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浙江敦和投資有限公司總經(jīng)理 張志洲對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的波動(dòng)，我們認(rèn)為A股還是處于牛市當(dāng)中，然而這一輪A股的牛市與2006年、2007年的主要特征存在一定區(qū)別。那時(shí)的牛市是盈利驅(qū)動(dòng)式的趨勢(shì)，但這一輪牛市是在盈利并沒(méi)有出現(xiàn)顯著改善的情況下，估值出現(xiàn)大幅度提升。這種情況無(wú)論是在A股還是在海外股市，歷史上也都出現(xiàn)過(guò)，上次出現(xiàn)是上世紀(jì)九十年代中后期的美國(guó)。估值提升式行情往往伴隨“三低”的宏觀(guān)現(xiàn)象，即“低增長(zhǎng)、低通脹和低風(fēng)險(xiǎn)利率”，美國(guó)乃至其他地區(qū)的股市在類(lèi)似的行情中也出現(xiàn)過(guò)“三低”現(xiàn)象。估值提升式行情中，會(huì)出現(xiàn)顯著特征，即容易有“回頭牛”的現(xiàn)象。站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為最近市場(chǎng)波動(dòng)應(yīng)該屬于“回頭�！钡默F(xiàn)象，有可能是前期獲利盤(pán)較大回吐釋放壓力，也有可能是其它原因，這些是牛市過(guò)程中的重要組成部分，但牛市的格局兩到三年內(nèi)不會(huì)變化。對(duì)敦和資產(chǎn)而言，這一輪牛市并不是突然從去年開(kāi)始的，早在兩年多前，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)啟動(dòng)牛市，而這一輪的主要特征實(shí)際上也反映中國(guó)深化改革和轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在需求，所以是轉(zhuǎn)型牛市。轉(zhuǎn)型需要找新的成長(zhǎng)點(diǎn)，凡是在轉(zhuǎn)型路上走得比較堅(jiān)定、比較扎實(shí)的公司，市場(chǎng)一定會(huì)給出高估值。從長(zhǎng)周期來(lái)看，一旦轉(zhuǎn)型成功，未來(lái)估值也就會(huì)被盈利消化掉，只不過(guò)目前處在上漲過(guò)程的第一階段，也就是估值提升的階段。未來(lái)轉(zhuǎn)型成功的上市公司隨著盈利的改善，也會(huì)經(jīng)歷估值下降的過(guò)程。所以，目前創(chuàng)業(yè)板的大跌是估值回調(diào)的過(guò)程，但同時(shí)也是大家重新尋找估值定位的過(guò)程。而“回頭�！睂�(shí)際是一個(gè)非常好的重新挖掘和審視那些基本面扎實(shí)、成長(zhǎng)前景好的公司的時(shí)間點(diǎn)，為未來(lái)更長(zhǎng)期的股市做準(zhǔn)備。最近有人在問(wèn)，富達(dá)基金獲得12億美元的QFII投資額度是否傳達(dá)了積極的信號(hào)，未來(lái)可能會(huì)有大量的QFII資金進(jìn)入到A股市場(chǎng)。如果進(jìn)來(lái)，他們操作手法和投資品種的多元化會(huì)不會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生沖擊？我覺(jué)得可以從兩個(gè)角度來(lái)看這個(gè)問(wèn)題。首先，從市場(chǎng)整個(gè)格局來(lái)看，我們的利率市場(chǎng)化、匯率改革，包括人民幣國(guó)際化，帶來(lái)全球機(jī)構(gòu)投資者參與A股市場(chǎng)這一重要戰(zhàn)略機(jī)遇的打開(kāi)，這些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)來(lái)后，實(shí)際上為市場(chǎng)的估值提升和增量資金提供很大的動(dòng)力。第二，機(jī)構(gòu)往往更加注重長(zhǎng)期價(jià)值和基本面的研究判斷，而海外機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)投資的理性程度有更加實(shí)質(zhì)性的提升作用。所以，敦和認(rèn)為未來(lái)3到5年全球資本市場(chǎng)上最大的戰(zhàn)略性機(jī)遇將發(fā)生在中國(guó)，包括A股、債券，以及人民幣相關(guān)的匯率品種。單就股市來(lái)說(shuō)，今年我們將從兩個(gè)角度四個(gè)方向來(lái)挖掘。一方面，從周期的角度看，未來(lái)12個(gè)月我們將會(huì)非常關(guān)注固定資產(chǎn)投資，向上周期中拉動(dòng)收益的周期股，這個(gè)戰(zhàn)略時(shí)點(diǎn)的出現(xiàn)可能是在今年下半年晚些時(shí)候。另一方面，從深化改革、轉(zhuǎn)型升級(jí)的角度看，我們看好三個(gè)方向，一個(gè)是受益于互聯(lián)網(wǎng)和金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的公司，第二是產(chǎn)能過(guò)剩的傳統(tǒng)行業(yè)中兼并重組帶來(lái)的機(jī)會(huì)，最后就是互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的新機(jī)遇。（本文資料由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)提供）
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