南和縣股票配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，獨(dú)立賬戶，賬戶傭金超低，歡迎聯(lián)系��！】
原文來(lái)自橡樹資本創(chuàng)始人Howard Marks1993年的投資備忘錄。他的備忘錄被巴菲特稱為每次第一時(shí)間閱讀的材料，可見其價(jià)值。這篇文字在22年之后，主要觀點(diǎn)依舊極具思想。——譯者按我的的長(zhǎng)期客戶肯定聽我...[詳細(xì)]
南和縣股票配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，獨(dú)立賬戶，賬戶傭金超低，歡迎聯(lián)系！！】
原文來(lái)自橡樹資本創(chuàng)始人Howard Marks1993年的投資備忘錄。他的備忘錄被巴菲特稱為每次第一時(shí)間閱讀的材料，可見其價(jià)值。這篇文字在22年之后，主要觀點(diǎn)依舊極具思想。——譯者按我的的長(zhǎng)期客戶肯定聽我多次發(fā)表過(guò)關(guān)于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的負(fù)面評(píng)論。 現(xiàn)在我決定，一次性的把所有關(guān)于預(yù)測(cè)的不好的東西說(shuō)一遍。預(yù)測(cè)的期望價(jià)值=正確預(yù)測(cè)的價(jià)值x預(yù)測(cè)正確的概率試圖預(yù)測(cè)股票或債券的方向的動(dòng)機(jī)是很容易理解。 旁觀者注意到價(jià)格波動(dòng)的區(qū)間，計(jì)算如果在底部買入在頂部賣出1美元產(chǎn)生的價(jià)值，并和所謂的“買入并持有 ”的投資策略比較。兩者之間的差異非常誘人。然而這個(gè)問(wèn)題來(lái)自于一個(gè)事實(shí)：試圖捕捉波動(dòng)的預(yù)測(cè)不具有任何價(jià)值，除非他或她的預(yù)測(cè)是正確的。但很難是正確的我同意約翰ⷨ⯥𐼦݂𗥊॰㩛𗦀𝣀⠤ﴯܦ葤𘤧𑻩Ωů）那些無(wú)知的；2）那些不知道自己無(wú)知的�！比绻苋菀最A(yù)測(cè)未來(lái)，那么獲得優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)就變得簡(jiǎn)單，那么也許每個(gè)人都可以有上佳表現(xiàn)。取得平均的預(yù)測(cè)正確結(jié)果并沒(méi)有用。讓我們面對(duì)現(xiàn)實(shí)：我們大多數(shù)人在預(yù)測(cè)未來(lái)的能力上大致相同。 但問(wèn)題是，和其他人差不多的正確不會(huì)產(chǎn)生更好的結(jié)果。每個(gè)投資者都希望取得高于平均水平的投資業(yè)績(jī)。在機(jī)構(gòu)的世界，相對(duì)業(yè)績(jī)水平是圣杯。 即使是在其他地方，目標(biāo)也是第一個(gè)看到未來(lái)—并采取適當(dāng)?shù)耐緩絹?lái)盈利。然后，只是和其他人差不多正確，并不能實(shí)現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。平均預(yù)測(cè)沒(méi)有用，即使它是正確的你預(yù)測(cè)正確并不能導(dǎo)致優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)，如果市場(chǎng)的預(yù)測(cè)也是正確的話。例如，市場(chǎng)上關(guān)于實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值GNP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)的共識(shí)是5％，那么股價(jià)會(huì)反映這種預(yù)期。 如果你的預(yù)測(cè)也是5％，你對(duì)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的預(yù)期促使你買了股票，但是實(shí)際上你買的股票的價(jià)格已經(jīng)反映了這種預(yù)期。 如果隨后公布的實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率為5％，股價(jià)可能不會(huì)有上漲—因?yàn)樗麄兊姆磻?yīng)已經(jīng)在形成市場(chǎng)共識(shí)的過(guò)程中發(fā)生了。因此，最可能的結(jié)果就是，你只能獲得在持有期正常的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)業(yè)績(jī)。 底線： 正確的預(yù)測(cè)并不一定轉(zhuǎn)化為卓越的投資業(yè)績(jī) 。高于平均水平的回報(bào)來(lái)自正確預(yù)測(cè)極端事件至少二十五年前，有人指出，股票價(jià)格走勢(shì)和公司盈利高度相關(guān)。 所以人們得出的結(jié)論是：盈利的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)是股票掙錢的關(guān)鍵。然而，很快大家又意識(shí)到，盈利變化并不導(dǎo)致股票價(jià)格的變化 ，只有意料之外的 盈利變化才會(huì)。 看看報(bào)紙。 某些天，一家公司宣布盈利翻倍，股票價(jià)格立即跳升。而其他的盈利翻倍卻沒(méi)有波瀾不起。 關(guān)鍵的問(wèn)題不是“什么是變化？” 而是“是不是預(yù)期之中？”。 變化是否被共識(shí)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)，從而計(jì)入股票價(jià)格？ 如果是這樣，公告引起不了什么反應(yīng)。 如果不是，公告應(yīng)引起股價(jià)上升，如果出人意料的好； 或引起下跌，如果出人意料的壞。這就提出了重要的第22條軍規(guī)。平均而言，每個(gè)人的預(yù)期就是市場(chǎng)預(yù)期。 如果你的預(yù)測(cè)和市場(chǎng)預(yù)測(cè)一致，就不會(huì)產(chǎn)生高于平均水平的業(yè)績(jī)，即使它是正確的。 卓越的投資業(yè)績(jī)來(lái)源于正確的非共識(shí)的預(yù)測(cè)。 但由于大多數(shù)預(yù)測(cè)者并不差，實(shí)際的結(jié)果大部分時(shí)間和共識(shí)的預(yù)測(cè)相近—也就是說(shuō)，非共識(shí)的預(yù)測(cè)常常是是錯(cuò)誤的。 投資業(yè)績(jī)的表現(xiàn)可以用下圖來(lái)解釋：?jiǎn)栴}是：卓越的業(yè)績(jī)來(lái)自于正確的且非共識(shí)的預(yù)測(cè)。然而，非共識(shí)的預(yù)測(cè)很難，很難正確，很難執(zhí)行。當(dāng)1978年利率維持在8％時(shí)，大多數(shù)人認(rèn)為他們會(huì)呆在那里。 利率空頭預(yù)測(cè)9％，而多頭預(yù)測(cè)7％。在大多數(shù)情況下，利率會(huì)一直在這個(gè)范圍內(nèi)，沒(méi)有人會(huì)掙到很多錢。只有那些預(yù)測(cè)15％長(zhǎng)期債券收益率的人才掙到了大錢。 但是，這些人在那里呢？ 極端的預(yù)測(cè)很少是正確的，但只有它們才能讓你賺大錢。大部分的預(yù)測(cè)都是外推法事實(shí)是，大多數(shù)預(yù)測(cè)者喜歡最近的過(guò)去。 原因之一是，通常事情會(huì)循著原有軌跡前行，巨大的變化不會(huì)經(jīng)常發(fā)生。 另一個(gè)原因是，大多數(shù)人不會(huì)做“零基礎(chǔ)”的預(yù)測(cè)，而是從當(dāng)前的觀察或正常范圍內(nèi)增加或減少一點(diǎn)（根據(jù)他們認(rèn)為的適當(dāng)程度）。 最后，真正的“海變”是非常非常難預(yù)言的。這就是為什么一些大家最難忘的預(yù)測(cè)是那些根據(jù)目前的狀況和趨勢(shì)外推但結(jié)果被證明錯(cuò)了的預(yù)測(cè)。 商業(yè)周刊永遠(yuǎn)不會(huì)被人忘記關(guān)于“股票之死”和“債券之死”的結(jié)論。 在1990年中期的低點(diǎn)，記者認(rèn)為沒(méi)有人會(huì)買了高收益?zhèn)恕?在1989年，沒(méi)有人會(huì)想到達(dá)拉斯小牛隊(duì)沒(méi)有湯姆ⷥ尥猤㽨薨Ũﴦ𘟥𒌴9人隊(duì)也會(huì)輸。 六年前，東西岸的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被認(rèn)為是板上釘釘?shù)氖�，而老工業(yè)區(qū)的痛苦會(huì)永遠(yuǎn)繼續(xù)下去。 僅在兩年前，布什還是不二人選。這使我想到我的副標(biāo)題：所有這雨從何而來(lái)？ 寫這一篇備忘錄的起因來(lái)自：今年西部不同尋常的降水量和幾個(gè)月前的報(bào)紙文章。 根據(jù)這些文章，古樹上的年輪表明，50年的干旱是常態(tài)，至今五年的干旱僅僅是個(gè)開始。干旱開始前，沒(méi)人預(yù)測(cè)到—當(dāng)這樣的預(yù)測(cè)可能會(huì)有幫助的時(shí)候。 而它可能已經(jīng)快要結(jié)束時(shí)，關(guān)于長(zhǎng)期干旱的預(yù)測(cè)又出來(lái)了。預(yù)測(cè)者在極端情況下又是錯(cuò)的最離譜的只有在拐點(diǎn)的時(shí)候，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)變化才是最有價(jià)值的，但又是最難做到的。以高收益?zhèn)e例。 在1989年和1990年，他們?cè)馐芤贿B串負(fù)面事件的打擊：經(jīng)濟(jì)衰退、一些80年代杠桿收購(gòu)的失敗，過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管、德崇證券以及哥倫比亞人壽的崩潰。 所有這一切捆綁在一起，并通過(guò)大量過(guò)度的負(fù)面宣傳被強(qiáng)化。每件事都是“中國(guó)式水刑”中的一滴水�！� ，消滅了一些投資者的樂(lè)觀。 每消滅一個(gè)潛在的買家，就創(chuàng)造了一個(gè)賣家，從而導(dǎo)致價(jià)格走低。但是，什么是市場(chǎng)的底部？ 就是當(dāng)最后一個(gè)持有者也成為賣家的時(shí)候，價(jià)格將觸及低點(diǎn)。 從這一點(diǎn)開始，沒(méi)有人還能轉(zhuǎn)為負(fù)面，幾件好消息或少數(shù)信仰價(jià)值投資的買家的進(jìn)場(chǎng)足以讓一個(gè)市場(chǎng)翻轉(zhuǎn)方向。所以，你可以看到，消極的高潮、最低的價(jià)格和預(yù)測(cè)上升的最難點(diǎn)都同時(shí)發(fā)生。 難怪我們很難從預(yù)測(cè)中獲利。極端的預(yù)測(cè)很難讓人相信并采取行動(dòng)比方說(shuō)，一般的投資者在1990年10月如果被某個(gè)有想象力和勇氣的人建議看多高高收益?zhèn)恳话阃顿Y者會(huì)相信并且買入嗎？ 可能不會(huì)。有潛在收益的非共識(shí)預(yù)測(cè)是很難被相信并采取行動(dòng)的 ，原因很簡(jiǎn)單：他們和傳統(tǒng)的智慧相去甚遠(yuǎn)。 如果預(yù)測(cè)是完全合理和易于接受的， 那么這將是市場(chǎng)共識(shí)的預(yù)測(cè)（它的潛在收益會(huì)少得多）。所以，如果有人告訴你，美國(guó)汽車制造商的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額5年內(nèi)會(huì)恢復(fù)到100％，這將是對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生巨大影響的預(yù)測(cè)。 但是你會(huì)相信嗎？ 你會(huì)采取行動(dòng)嗎？關(guān)于未來(lái)的預(yù)測(cè)越不同于當(dāng)下，（1）就越可能和市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)相偏離（2）但如果正確的話，盈利就越多（3）就越難被相信并采取行動(dòng)。你的預(yù)測(cè)還必須押對(duì)時(shí)間點(diǎn)靠預(yù)測(cè)獲得盈利不僅僅要預(yù)測(cè)對(duì)事件或方向，還必須預(yù)測(cè)對(duì)發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)。比方說(shuō)，你接受這個(gè)預(yù)測(cè)：三巨頭會(huì)在美國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)100％的市場(chǎng)份額，并且您相應(yīng)的買了股票。可如果一年后，他們的市場(chǎng)份額不升反降（它們的股票一樣）怎么辦？ 你繼續(xù)長(zhǎng)期持有還是你的決心會(huì)被削弱？ 如果其市場(chǎng)份額（和股票）五年后仍然不變?cè)趺崔k？ 你會(huì)不會(huì)放棄？如果放棄而剛好那個(gè)時(shí)候預(yù)言成真怎么辦？撲克牌里有句話：“膽小的錢贏不了�！� 在投資里，很難抱緊一個(gè)可能性不高、沒(méi)有共識(shí)的預(yù)測(cè)并且做正確的事情…特別是如果旁邊還有時(shí)鐘提醒你：你的預(yù)測(cè)是大錯(cuò)特錯(cuò)的。很多年前，別人就告訴我 “太超前和錯(cuò)誤沒(méi)有什么區(qū)別�！辈徽_的預(yù)測(cè)會(huì)讓你損失金錢如你所知，我們運(yùn)行我們的投資組合，并不預(yù)測(cè)市場(chǎng)會(huì)怎么樣。 觀察者可能會(huì)認(rèn)為，這種行為會(huì)把我們過(guò)度暴露給的市場(chǎng)波動(dòng)，而為了保護(hù)我們的客戶，我們應(yīng)該積極地出入市場(chǎng)，基于我們對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。但請(qǐng)記住，只有我們的預(yù)測(cè)是正確的情況下，這么做才可行（而且還要比市場(chǎng)共識(shí)的預(yù)測(cè)正確的次數(shù)多）。 我認(rèn)為，因?yàn)轭A(yù)測(cè)是不確定的，這么去嘗試太不安全。例如，人們持有股票，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)潛在的長(zhǎng)期股權(quán)回報(bào)率很有吸引力。 在股市1926年至1987年的年平均收益率為9.44％。 但是，如果你換回了現(xiàn)金，錯(cuò)過(guò)了這744個(gè)月中的50個(gè)，你會(huì)錯(cuò)過(guò) 所有的 回報(bào)。 這告訴我， 試圖利用市場(chǎng)波段是風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，而不是保護(hù) 。預(yù)測(cè)市場(chǎng)的后續(xù)表現(xiàn)從而改變投入的資金量沒(méi)什么不好，但我也認(rèn)為這風(fēng)險(xiǎn)太高。預(yù)測(cè)本身也要花錢如上文所述，在這么難預(yù)測(cè)的市場(chǎng)中，最好的事情莫過(guò)于獲得市場(chǎng)長(zhǎng)期的平均回報(bào)。有效市場(chǎng)派認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)測(cè)就像擲硬幣。 如果你一半時(shí)候是對(duì)的，你的預(yù)測(cè)和購(gòu)買并持有沒(méi)區(qū)別。 但是預(yù)測(cè)是通過(guò)交易來(lái)實(shí)施的，交易就有費(fèi)用。 如果你一半的預(yù)測(cè)是對(duì)的并且花錢去嘗試了 ，交易的越多，你的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就比買入并長(zhǎng)期持有的結(jié)果越差。很少人重新審視自己的預(yù)測(cè)我們經(jīng)常讀到“我認(rèn)為股市會(huì)漲�！薄� 我們從來(lái)沒(méi)有讀過(guò)“我認(rèn)為股市要漲，而我最近30次預(yù)測(cè)只有8次是正確的�！保颉拔艺J(rèn)為股市要漲，順便說(shuō)一句，我去年說(shuō)過(guò)同樣的話，但是證明是錯(cuò)誤的�！�。 你能想象，在決定聘請(qǐng)棒球運(yùn)動(dòng)員時(shí)候，不看他的安打率嗎？ 可是，你什么時(shí)候看到過(guò)一個(gè)市場(chǎng)預(yù)測(cè)者的記錄？大多數(shù)預(yù)測(cè)不允許其他的可能結(jié)果我想，對(duì)于大多數(shù)基金經(jīng)理，這個(gè)過(guò)程是這樣的：“我預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)會(huì)做A。如果A發(fā)生，利率應(yīng)該做B。利率為B的話，股市應(yīng)該做C。在這種環(huán)境下，表現(xiàn)最佳的行業(yè)應(yīng)該是D，而股票E應(yīng)該上漲最多�！薄� 這種情況下期望表現(xiàn)最好的組合就出爐了。但是，E的可能性有多大呢？ 請(qǐng)記住，E的條件是A，B，C和D。在預(yù)測(cè)的世界里，如果能三分之二的時(shí)間正確就是偉大的成就了。但是，如果前面5個(gè)預(yù)測(cè)每個(gè)的正確概率是67％的話，那么它們都正確的可能性是13％。而只有都正確，投資組合才會(huì)達(dá)到預(yù)期效果。如果其他一些場(chǎng)景出現(xiàn)怎么辦？ 該投資組合將如何表現(xiàn)呢？ 如果他們的預(yù)測(cè)被證明不正確，預(yù)測(cè)者/投資者在其投資組合中有沒(méi)有考慮彌補(bǔ)？最后，問(wèn)自己：“為什么是我？”我的意思是“如果有人做了一個(gè)有潛在價(jià)值的預(yù)測(cè)而且正確的概率很高，為什么他與您共享？”想想一個(gè)正確的市場(chǎng)預(yù)測(cè)多么的有價(jià)值。 用很少的資金，一個(gè)好的預(yù)測(cè)者在未來(lái)的市場(chǎng)上能掙到他工資的數(shù)倍。 好吧，讓我們說(shuō)，他喜歡替別人打工—那么為什么他的雇主不把預(yù)測(cè)賣掉而是白白送人呢？ 問(wèn)問(wèn)你自己：你會(huì)花錢買一個(gè)預(yù)測(cè)，并考慮采取行動(dòng)嗎？格勞喬ⷩ鬥勦ﴯܦ葤𘍤𝜤𘀤𘪦營(yíng)𑘥ꠥ奤𝕤㨣¢ݠ另一種提法可能是“我絕不會(huì)根據(jù)別人分享給我的預(yù)測(cè)采取行動(dòng)。” 。我不是說(shuō)沒(méi)有人有高于平均水平的預(yù)測(cè)能力。 相反，芝加哥大學(xué)的一位教授早年在論文中寫道：有這樣預(yù)測(cè)能力的人更有可能是在圣特羅佩（法國(guó)城市）曬太陽(yáng)，而不是到處提醒人們采用他的預(yù)測(cè)。***關(guān)于宏觀事件和大眾市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，由于信息基本均勻的分布和傳播（所謂的有效市場(chǎng)），我們有一條底線�？偨Y(jié)而言，我們認(rèn)為：1）多數(shù)預(yù)測(cè)者的能力一般2）市場(chǎng)共識(shí)的預(yù)測(cè)沒(méi)有什么幫助3）正確的非共識(shí)的預(yù)測(cè)是非常有利可圖的，但很難持續(xù)的做到，也很難讓自己采取行動(dòng)4）預(yù)測(cè)需要花錢來(lái)執(zhí)行，它是風(fēng)險(xiǎn)而不是回報(bào)的來(lái)源對(duì)我們來(lái)說(shuō)，含義是顯而易見的。 我們將繼續(xù)規(guī)避基于對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)進(jìn)行投資組合管理，我們不認(rèn)為我們或其他任何人有先見之明。相反，我們會(huì)繼續(xù)努力“知道可知道的”—也就是說(shuō)，在受偏見影響的市場(chǎng)上投資。這樣的市場(chǎng)上，非經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)占據(jù)主導(dǎo)地位，可以通過(guò)努力工作和卓越的洞察力獲得優(yōu)勢(shì)。 我們將努力了解一小部分東西的全部，而不是所有東西的一點(diǎn)點(diǎn)�？赊D(zhuǎn)換債券、高收益?zhèn)筒涣脊緜�，這些都是低效的市場(chǎng)，從風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的角度看，能帶來(lái)不同尋常的機(jī)會(huì)。 我們將繼續(xù)利用這些機(jī)會(huì)，本著規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和不依賴于宏觀預(yù)的態(tài)度 。1993年2月15日
http://www.0573ol.com//company/company-show.php?id=4835
http://www.hzwxqhr.com//company/company-show.php?id=36123
https://www.zjxqhr.com/company/company-show.php?id=9952930
http://www.tlrcw.net.cn/company/company-show.php?id=9264
http://www.jobyp.com/company/company-show.php?id=2577
https://www.cowscafe.com/?dwqa-question=成安縣股票配資 收銀臺(tái)
http://www.sjzrck.com/company/company-show.php?id=7568440 [收起]
服務(wù)熱線
400-0473-006