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大足縣期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，獨立賬戶，賬戶傭金超低，歡迎聯(lián)系��！】
本文節(jié)選自國泰君安報告《大宗瘋漲透支空間，通脹終究曇花一現(xiàn)》，作者為國泰君安固收徐寒飛團(tuán)隊。來源于微信公眾號“寒飛論債”大宗瘋漲透支空間，通脹終究曇花一現(xiàn)。10月以來，煤炭價格加速上行，截至昨日收盤，動力煤、焦煤、焦炭期貨主力合約單月漲幅分別達(dá)到17.1%、27.81%和32.2%；現(xiàn)貨與期貨交互影響，價格也出現(xiàn)跳升。強(qiáng)勢煤炭帶動黑色系商品普遍走高，并開始通過成本推升預(yù)期(用電成本上行)向鋁等基本金屬蔓延。市場關(guān)于通脹的預(yù)期開始出現(xiàn)一些波動。我們認(rèn)為，近 期以煤炭為代表的商品漲價本質(zhì)上是供需的短期錯配導(dǎo)致的，而錯配的“高峰”已經(jīng)過去，加速上漲可能意味著動能衰竭，回調(diào)的風(fēng)險開始顯著上升。具體來說，8月以來“供給側(cè)改革”進(jìn)度明顯加快(7月底煤炭去產(chǎn)能任務(wù)僅完成全年38%，但9月底已經(jīng)達(dá)到80%以上)，煤炭供給 約束進(jìn)一步加強(qiáng)；供給受限恰逢需求短期回暖(例如，火電發(fā)電量同比從7月的4.4%大幅提升至12.2%)，造成短期供求錯配，導(dǎo)致煤炭庫存大幅下降，疊 加運費回升等因素，推動了煤價一波強(qiáng)勁上行。不過，站在目前的時點看：①按照國家發(fā)改委此前的表態(tài)，全年去產(chǎn)能目標(biāo)預(yù)計在10月~11月份即可提前完成，這也意味著，今年供給端變化對價格的貢 獻(xiàn)已經(jīng)接近釋放完畢；價格高位運行的背景下，未來無論是去產(chǎn)能的約束力度還是主觀意愿，都有趨于下降的可能。事實上，隨著煤價一路走高，發(fā)改委已經(jīng)多次召 開會議，邊際上放松了一部分先進(jìn)產(chǎn)能。②需求端看，盡管火力發(fā)電量近3個月持續(xù)增長，但其中一部分是對水電的替代導(dǎo)致的(9月水電同比負(fù)增長 11.4%)，總量上看9月發(fā)電量回落1個百分點，且未來有隨投資繼續(xù)走弱的風(fēng)險。③庫存短缺已經(jīng)明顯緩解，重點電廠煤炭庫存可用天數(shù)從最低的12天回升 至19天(歷史均值20天)。④從海外市場看，作為大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”的油價重回50美元以下，我們?nèi)哉J(rèn)為美國增產(chǎn)背景下“凍產(chǎn)協(xié)議”并不牢固，50美元 已是中長期頂部區(qū)間(詳見專題研究“50美元恐怕是油價的頂”_20160829)。BDI指數(shù)也從9月末開始見頂回落。整體上，我們判斷大宗價格即使上漲“空間”受投機(jī)情緒影響難以把握，但“時間”上已經(jīng)很難持久，中期拐點大概率已經(jīng)出現(xiàn)。從月度層面看，PPI同比可能受基數(shù)推動仍有慣性向上，但環(huán)比增幅可能趨于回落，并且向終端的傳導(dǎo)力度也會收到制約。供過于求和通縮的大環(huán)境不以短期價格波動為轉(zhuǎn)移，通脹預(yù)期仍將長期保持穩(wěn)定。
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