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什么是供需平衡表？單看名字就明白，供需平衡表最主要是由兩方面組成，一方面是供給，一方面是需求。從很粗糙的層面來說，需求就是一個(gè)品種所有的下游需求之和，供給就是這個(gè)品種本身的產(chǎn)能釋放情況。（1）需求需求的測算在工業(yè)品中尤為重要，因?yàn)楣I(yè)品的需求呈現(xiàn)周期性和季節(jié)性，在做需求測算的時(shí)候需要結(jié)合考慮兩種因素的綜合影響。而需求測算在農(nóng)產(chǎn)品的研究中更多的是與人口增長和消費(fèi)習(xí)慣的緩慢變化相關(guān)的，所以對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的需求來說，周期性不明顯，季節(jié)性比較明顯。那么，需求測算，尤其是工業(yè)品的需求測算該如何做呢？以我最熟悉的螺紋鋼舉例。螺紋鋼的下游需求主要是房地產(chǎn)和基建，那么我們可以用自下而上的方法來測算螺紋鋼的需求，也就是分別測算出房地產(chǎn)所需要的螺紋鋼數(shù)量以及基建所需要的螺紋鋼數(shù)量，兩者之和作為螺紋鋼的總需求。當(dāng)然，出口也是需求的一塊，因此，作為商品的需求測算的自下而上的方法可以用以下的等式表明：商品的需求 = 商品下游1的需求 商品下游2的需求 …… 商品下游N的需求 出口每一個(gè)下游的需求都可以用計(jì)量經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行推導(dǎo)，最小二乘的線性回歸、極大似然估計(jì)、自相關(guān)模型、GARCH、ARCH等等模型，你能想到的方法都可以用上。這種自下而上的需求測算最大的優(yōu)點(diǎn)，就是你能清楚每一個(gè)下游需求的變動(dòng)對(duì)商品總體需求的邊際影響。我在《商品研究的一點(diǎn)感悟》中也說過：“供給和需求本身并不重要，重要的是你所測算的變量對(duì)供給和需求影響的彈性，我在下面還會(huì)講到絕對(duì)數(shù)量其實(shí)沒有什么很大的意義。彈性的分析我們會(huì)通過敏感性分析（sensitive analysis）或者情景分析（scenario analysis）進(jìn)行，用以得出邊際變化對(duì)于整體供需的影響的變化�！币簿褪钦f，應(yīng)用自下而上的需求估算方法，我們是可以知道每一單位的下游變化對(duì)總體需求量的影響是多少。這對(duì)于我們具體判斷商品供需的變化具有深遠(yuǎn)的意義。當(dāng)然，自下而上需求測算的最大缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)遙相呼應(yīng)，對(duì)于每一個(gè)下游求總和，可能會(huì)產(chǎn)生“精確的錯(cuò)誤”。也就是說，我認(rèn)真地估算了每一個(gè)下游對(duì)該商品的需求，但是由于下游變量實(shí)在太多，我的基礎(chǔ)假設(shè)實(shí)在太多，而導(dǎo)致了整體估算的可信度并不高。再以螺紋鋼為例。我們對(duì)螺紋鋼的需求側(cè)進(jìn)行自下而上的計(jì)算，首先我們要估算房地產(chǎn)所需要的螺紋鋼，這個(gè)時(shí)候，我們要假設(shè)地產(chǎn)新開工面積的增速、在建面積增速等等變量進(jìn)行模型測算，那么這些模型的假設(shè)變量都只是“假設(shè)”而已，因此我們測算出來的房地產(chǎn)這一下游的螺紋鋼需求就有多個(gè)假設(shè)變量。之后我們?cè)偻ㄟ^類似的方法估算基建的螺紋鋼需求，那么我們測算出來的基建的螺紋鋼需求就有另外多個(gè)假設(shè)變量。這樣，總的螺紋鋼需求其實(shí)是基于極多假設(shè)變量的基礎(chǔ)之上所得出的結(jié)果�？此莆覀兒堋熬�(xì)”地估算了所有螺紋鋼的下游需求，但是一旦假設(shè)變量有所偏差，可能就會(huì)出現(xiàn)失之毫厘謬以千里的錯(cuò)誤。所以對(duì)于商品的需求，尤其是工業(yè)品的需求，我們也會(huì)采用自上而下的方法進(jìn)行估算。自上而下的方法，通常假設(shè)的就是一些宏觀變量，比如投資增速、GDP增速、利率等等變量。這種方法避免了自下而上方法的“精確的錯(cuò)誤”，可以給我們帶來一個(gè)宏觀層面的“模糊的正確”。當(dāng)然，自上而下的方法也有自身的缺點(diǎn)，也就是過于宏觀，對(duì)于細(xì)節(jié)處并不精細(xì)，而且從邏輯上來講，其實(shí)有點(diǎn)因果顛倒。因?yàn)楸旧響?yīng)該是商品的需求構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)，而非相反。實(shí)際操作中，兩種方法我都會(huì)采用，同時(shí)做出估計(jì)，以觀察這兩種方法的偏差是否很大。當(dāng)兩種方法估算的結(jié)果產(chǎn)生較大偏差的時(shí)候，其實(shí)正是你審視你的假設(shè)是否正確的時(shí)候。而且，當(dāng)你找到了偏差產(chǎn)生的原因，可能就有很好的交易機(jī)會(huì)在這里等待。我經(jīng)常和我的小盆友們說：“數(shù)據(jù)的背離本身比數(shù)據(jù)更加重要”，原因就在于，數(shù)據(jù)背離背后肯定有很深刻的細(xì)節(jié)，這些細(xì)節(jié)有時(shí)候恰恰是發(fā)現(xiàn)好的交易機(jī)會(huì)的契機(jī)。（2）供給講完需求，講供給。計(jì)算供給的公式非常的簡單：商品的供給 = 商品產(chǎn)能1㗤㽥詧 商品產(chǎn)能2㗤㽥詧 …… 商品產(chǎn)能N㗤㽥詧 進(jìn)口供給的測算在商品中其實(shí)沒有什么訣竅，就是把每一條產(chǎn)線的產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率都搞清楚，然后加總。但是供給的測算是區(qū)分專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者最重要的原因。為什么？因?yàn)橐粋�(gè)字：錢。如果你分析的是工業(yè)品，那么產(chǎn)線和產(chǎn)能利用率的測算非常的簡單，只需要買數(shù)據(jù)。但是工業(yè)品的供給數(shù)據(jù)有多貴，非專業(yè)投資者估計(jì)是沒有什么概念的。舉個(gè)例子，我們研究基本金屬的時(shí)候基本上要購買銅、鋁、鉛、鋅這四大基本金屬的供給數(shù)據(jù)，也就是我們經(jīng)常說的成本曲線（cost curve）。這個(gè)curve的數(shù)據(jù)，基本上一個(gè)品種都是幾萬美元，而且都是季度更新的。這別說非專業(yè)投資者了，國內(nèi)許多不是專門研究商品的機(jī)構(gòu)，比如說券商研究所，都不一定樂意花錢去買。再比如說，研究鐵礦石的時(shí)候我們要研究鐵礦石的供給的動(dòng)態(tài)變化，很重要的一個(gè)方面就是發(fā)貨量和到港量。我們是怎么研究的呢？兩個(gè)字：數(shù)船。船舶的數(shù)據(jù)一方面可以從專業(yè)的機(jī)構(gòu)如Clarkson購買，當(dāng)然也是非常昂貴的，另外還可以從Bloomberg或者路透的終端加價(jià)購買實(shí)時(shí)的船舶動(dòng)態(tài)地圖模塊。這樣我們可以很快就知道礦石的船有多少艘、大概多少噸位的到了哪里，還有多少時(shí)間到港。當(dāng)然，還有更土豪的機(jī)構(gòu)，自己租了幾個(gè)衛(wèi)星數(shù)船的。不得不說，這種金錢和時(shí)間的花費(fèi)，并非每個(gè)非專業(yè)投資者可以承受的。所以，說白了，供給分析是阻擋個(gè)人投資者做基本面研究最重要的原因。當(dāng)然，大家看到這里似乎覺得供需平衡表中起碼需求分析還是個(gè)人投資者可以做的到的嘛？其實(shí)也不然。你對(duì)供需平衡表的細(xì)致程度要求，決定了你對(duì)供需研究的細(xì)致程度要求。如果你想要捕捉比較短時(shí)間范圍的行情，你就必須對(duì)行業(yè)內(nèi)影響短時(shí)間供需的細(xì)節(jié)動(dòng)態(tài)有很深入以及很迅速的了解。這就是為什么作為一個(gè)商品基本面研究的投資者，“調(diào)研”是非常重要的。一線的感受，可以讓你對(duì)供需的變化有最敏銳的反饋。這就是為什么在商品研究中，很少有“全才”。大多數(shù)人一生可能只能專注在幾個(gè)品種上，這是因?yàn)槊總�(gè)商品都有特定的供應(yīng)和需求的鏈條，想要在每一個(gè)環(huán)節(jié)吃透并且深入研究，是需要付出大量的時(shí)間和精力的。這也是為什么ABCD橫霸農(nóng)產(chǎn)品市場，Glencore在工業(yè)品上有絕對(duì)話語權(quán)，BP是原油紙貨市場巨頭的原因，因?yàn)樗麄儽旧砭褪乾F(xiàn)貨商，他們對(duì)商品供需每一個(gè)環(huán)節(jié)的細(xì)致了解，是其他人所無法望其項(xiàng)背的。（3）庫存講完供需，還有一個(gè)特別重要的概念是供需平衡表里有的，那就是“庫存”。那么庫存到底是一個(gè)什么角色？我用我這幾年的體會(huì)概括一句話：庫存既是需求，又是供給。為什么這么說？因?yàn)閹齑娴脑黾踊蚴菧p少，有主動(dòng)或是被動(dòng)的原因。但被動(dòng)增加庫存的時(shí)候，庫存會(huì)形成對(duì)價(jià)格巨大的壓力，這時(shí)的庫存是供給；當(dāng)主動(dòng)增加庫存的時(shí)候，庫存會(huì)形成對(duì)價(jià)格巨大的支撐，這時(shí)庫存是需求。當(dāng)然，反之則反是。那么庫存數(shù)據(jù)該如何取得？由于庫存具備供需兩方面的特點(diǎn)，所以庫存的取得方法一種是可以通過購買數(shù)據(jù)，另一種則是實(shí)際調(diào)研。知道了供給、需求和庫存，我們就得到了下面這個(gè)總的公式體現(xiàn)的表格：供給 期初庫存 = 需求 期末庫存這個(gè)等式填寫完，一張完整的供需平衡表就完成了。有了供需平衡表，我們就可以知道供給與需求的差值，這個(gè)差值如果是正的，也就是我們通常所說的供過于求，我們稱為surplus；這個(gè)差值如果是負(fù)的，也就是我們通常所說的供不應(yīng)求，我們稱為gap。按常理來說，有surplus的品種價(jià)格有下行的壓力，而有g(shù)ap的品種價(jià)格有上行的動(dòng)能。所以，供需平衡表是商品基本面分析的靈魂。最后，我不得不再說一遍，供需平衡表只是基本面分析最最初級(jí)的第一步，從研究到交易再到賺錢，還有很長的路要走。這個(gè)鴻溝，很多人終其一生都未必可以彌補(bǔ)。再引用《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》作者的引用的一句話來作為文章的完結(jié)：因?yàn)樗麄兊呐袛嗳允腔谑聦?shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)基本維度，而他們參與的這場游戲卻是在情緒的第三維和夢想的第四維 上展開的。 [收起]
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