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聊城期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專(zhuān)注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，獨(dú)立賬戶，賬戶傭金超低，歡迎聯(lián)系�。 �
價(jià)值投資者認(rèn)為無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期，股票市場(chǎng)都是不可預(yù)測(cè)的。而唯一有一定把握能夠確認(rèn)的，是基于公司過(guò)去業(yè)務(wù)表現(xiàn)和現(xiàn)有信息對(duì)其業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)進(jìn)行的分析。價(jià)值投資者通過(guò)對(duì)這些信息的分析來(lái)確認(rèn)公司價(jià)值并將其與市場(chǎng)價(jià)格相比較。歷史總是不斷重演，在每一次投機(jī)氛圍濃厚的股市狂潮中，只有少量的投資者仍然堅(jiān)持自己的投資原則：尋找并投資那些市場(chǎng)價(jià)值被低估的股票。很多投資者靠在市場(chǎng)上投機(jī)獲利，他們承受巨大的風(fēng)險(xiǎn)，最后損失慘重，而價(jià)值投資者卻幸免于難。盡管投機(jī)者似乎可以夸耀他們?cè)诙唐趦?nèi)的高回報(bào)，價(jià)值投資者在長(zhǎng)期內(nèi)卻遙遙領(lǐng)先。當(dāng)潮水退去之后，雖然價(jià)值投資重新獲得重視，但很多人仍然缺乏一個(gè)清晰的概念。價(jià)值投資的主張及方法是什么？其他主張及方法是什么？系列文章將對(duì)此進(jìn)行詳盡的介紹。五種主流投資模式當(dāng)今世界有五種投資模式占據(jù)統(tǒng)治地位：（1）價(jià)值投資者他們依靠對(duì)公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的基礎(chǔ)分析找出那些市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值（公司未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，這將在后面討論到）的股票。這種戰(zhàn)略最早可以追溯到20世紀(jì)30年代，最早由哥倫比亞大學(xué)的本杰明，格雷厄姆（Benjamin Graham）和大衛(wèi)ⷥ䚥avid Dodd）提出。由于伯克希爾ⷥ𓈦𒒩🦯erkshire Hathaway）公司首席執(zhí)行官兼主席沃倫，巴菲特（Warren E．Buffet t）的使用，價(jià)值投資戰(zhàn)略在20世紀(jì)70到80年代受到推崇。（2）成長(zhǎng)投資者他們致力于尋找那些經(jīng)營(yíng)收益能夠保證公司內(nèi)在價(jià)值迅速增長(zhǎng)的公司。著名投資者兼作家菲力浦ⷨhi1ip Fisher）在20世紀(jì)50年代最早采用這種價(jià)值投資戰(zhàn)略的變種。麥哲倫基金經(jīng)理彼得，林奇（Peter Lynch）在80年代對(duì)其進(jìn)行亍大膽的擴(kuò)展。（3）指數(shù)投資者他們通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票來(lái)復(fù)制一個(gè)大的市場(chǎng)細(xì)分，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500。格雷厄姆認(rèn)為這種投資戰(zhàn)略對(duì)防守型投資者很有效。范格爾德基金創(chuàng)始人約翰，伯格（John Bogle）在20世紀(jì)80年代推廣了這種戰(zhàn)略。（4）技術(shù)投資者他們采用各種圖表來(lái)收集市場(chǎng)的行為，以此來(lái)顯示投資者預(yù)期是上升還是下降，市場(chǎng)趨勢(shì)如何，以及其他的“動(dòng)力”指標(biāo)。這種戰(zhàn)略被《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始人威廉ⷥ奧𐼥illiam O’Ne）大力推崇并在20世紀(jì)90年代未被廣泛采用。（5）組合投資者他們確知自己能夠承受的投資風(fēng)險(xiǎn)水平并通過(guò)建立一個(gè)多元化的投資組合來(lái)承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平。這個(gè)理論最早在20世紀(jì)50年代被提出，并在70年代被一群獲諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所完善。70年代初，這種戰(zhàn)略由于普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓ⷩurton Malkiel）的名著《華爾街漫步》而開(kāi)始流行。五種哲學(xué)產(chǎn)生五種投資策略所有投資哲學(xué)的中心問(wèn)題都是價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。價(jià)值投資者和成長(zhǎng)投資者認(rèn)為價(jià)值和價(jià)格是不同的；指數(shù)投資者不確定自己是否能找出這二者的關(guān)系，技術(shù)投資者只關(guān)心價(jià)格而不關(guān)心價(jià)值；組合投資者則認(rèn)為價(jià)格就是價(jià)值。這些不同的信念產(chǎn)生了不同的投資策略：（1）價(jià)值投資者尋找那些價(jià)值被低估的股票。（2）成長(zhǎng)投資者尋找那些近期的增長(zhǎng)顯示其價(jià)值與目前的市場(chǎng)價(jià)格相符合的公司。（3）指數(shù)投資者認(rèn)為最保險(xiǎn)的投資策略就是購(gòu)買(mǎi)那些能夠代表整個(gè)市場(chǎng)狀況的股票。（4）技術(shù)投資者尋找那些能夠迅速地以更高價(jià)格脫手的股票。（5）組合投資者相信價(jià)格與價(jià)值是獨(dú)立的。價(jià)格的變化反映了風(fēng)險(xiǎn)，而投資者應(yīng)該選擇一個(gè)證券組合來(lái)承擔(dān)所需要的風(fēng)險(xiǎn)水平。下表展示了這五種投資模式的關(guān)鍵原則：五種策略的應(yīng)用為方便說(shuō)明，我們舉個(gè)例子：假設(shè)IBM股票昨天在紐約證券交易所以50美元/股收盤(pán)。在不同的投資哲學(xué)下，不同的因素決定了是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)這只股票。價(jià)值投資者：（1）他們會(huì)考慮IBM公司未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值及這個(gè)現(xiàn)值是高于還是低于50美元/股。（2）只有在現(xiàn)值至少是60美元時(shí)他們才會(huì)買(mǎi)這只股票（價(jià)值與價(jià)格間的10美元差異代表20％的“安全利潤(rùn)率”（10/50=20％），非常保守的價(jià)值投資者甚至?xí)䦂?jiān)持要求更高的利潤(rùn)率）。成長(zhǎng)投資者：（1）他們會(huì)關(guān)注IBM在銷(xiāo)售額、收益和現(xiàn)金流等相關(guān)方面的增長(zhǎng)可能性。（2）如果他們認(rèn)為IBM股票的價(jià)值和價(jià)格都會(huì)在近期向60美元增長(zhǎng)則會(huì)購(gòu)買(mǎi)這只股票。指數(shù)投資者：（1）他們完全不考慮單個(gè)股票的價(jià)格與價(jià)值關(guān)系。（2）他們只是簡(jiǎn)單地購(gòu)買(mǎi)基金，由此購(gòu)買(mǎi)了IBM和幾百只其他公司的股票。技術(shù)投資者：（1）他們對(duì)市場(chǎng)上的蛛絲馬跡保持警覺(jué)，通過(guò)市場(chǎng)線索的分析來(lái)測(cè)量IBM股票價(jià)格在近期向上走或向下走的可能性。（2）如果謠言顯示價(jià)格有向上走的趨勢(shì)，他們就會(huì)購(gòu)買(mǎi)股票（這群投資者如果在預(yù)期價(jià)格趨勢(shì)是下跌時(shí)也有可能會(huì)賣(mài)空，也就是在當(dāng)前鎖定50美元的價(jià)格并在未來(lái)以預(yù)期的更低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)這只股票）。組合投資者：（1）他們認(rèn)為這一切都是浪費(fèi)時(shí)間，因?yàn)镮BM股票50美元/股的價(jià)格就代表了IBM的當(dāng)前價(jià)值。（2）重要的問(wèn)題是IBM的風(fēng)險(xiǎn)水平（通過(guò)比較IBM股票歷史價(jià)格的波動(dòng)性和整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性）是否與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相符合。五種流派之分析比較價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資這兩種投資哲學(xué)有所重疊。它們對(duì)價(jià)格-價(jià)值關(guān)系有相同的看法。但它們各自側(cè)重于強(qiáng)調(diào)未來(lái)的不同方面。價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)確定股票價(jià)值并將之與價(jià)格相比較。成長(zhǎng)投資則強(qiáng)調(diào)由增長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值并將這個(gè)價(jià)值與價(jià)格相比較。從這個(gè)意義上說(shuō)，成長(zhǎng)投資戰(zhàn)略是價(jià)值投資戰(zhàn)略的堂兄弟。這兩種戰(zhàn)略的支持者認(rèn)為投資分析者是可以確定股票價(jià)值并與價(jià)格相比較的。指數(shù)投資戰(zhàn)略則服務(wù)于那些沒(méi)有能力或不愿意進(jìn)行價(jià)值分析的投資者。這種戰(zhàn)略不需要特殊的技能或幕后分析的努力。投資回報(bào)反映的是整個(gè)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)而不是某些選定的股票的表現(xiàn)。價(jià)值投資或成長(zhǎng)投資的熱衷者們認(rèn)為指數(shù)投資是那些缺乏技能或時(shí)間來(lái)進(jìn)行價(jià)值分析的投資者的首選。（盡管如此，知曉價(jià)值投資的基本哲學(xué)仍然有助于這些被動(dòng)的投資者們理解哪些因素在驅(qū)動(dòng)著他們的這些一般性投資。）在價(jià)值投資者看來(lái)，技術(shù)投資者實(shí)際是在投機(jī)，而不是投資。他們?cè)噲D根據(jù)投資者的動(dòng)向來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格趨勢(shì)，通過(guò)研究股票價(jià)格變化的歷史模式來(lái)提煉出對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)。這種方式實(shí)際上不太應(yīng)該被稱作一種投資方式，其期限也太短了，不足以成為投資。技術(shù)投資對(duì)理性投資者來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么吸引力，但在市場(chǎng)持續(xù)繁榮的時(shí)候卻能甚囂塵上。20世紀(jì)90年代是大量投資者盲目癡迷技術(shù)投資的巔峰時(shí)期。技術(shù)投資的一個(gè)分支，稱為“動(dòng)力交易（momentum trading）”在20世紀(jì)90年代末風(fēng)行一時(shí)。大部分投機(jī)股票價(jià)格的攀升更加大了這種吸引。這種方法的采用者們過(guò)分自信地以為自己是敏捷靈巧的股票選擇者而沾沾自喜，很多人甚至從來(lái)沒(méi)有考慮過(guò)所投資公司在從事什么業(yè)務(wù)，是否盈利，也從來(lái)不看公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。有5年的時(shí)間，絕大部分的股票，包括那些業(yè)務(wù)搖搖欲墜的公司股票價(jià)格都持續(xù)上漲，這就更使得這種自我陶醉的情緒不可遏抑。在這期間，大量的新投資者涌向股市，盡管他們幾乎不懂得如果閱讀一份財(cái)務(wù)報(bào)表或其他投資的基本原理。甚至連經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者們也開(kāi)始醉心于搜集市場(chǎng)謠言與印象而放棄了對(duì)事實(shí)和數(shù)據(jù)的分析。無(wú)經(jīng)驗(yàn)的投資者從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)價(jià)值投資這回事，而經(jīng)驗(yàn)老到的投資者也相信，所謂的“新經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)使價(jià)值投資不合時(shí)宜。歷史總有驚人的相似，最眾所周知的就是20世紀(jì)20年代的美國(guó)股市，其虛假繁榮在1929年的“大崩潰”中達(dá)到了頂點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的災(zāi)難促使本杰明ⷦ༩熥𒌥䧥�䚥༦ꕨ�²0世紀(jì)20年代末的投資氣氛最顯著的特點(diǎn)就是投資組合管理技術(shù)。這種投資方式由內(nèi)部信息和市場(chǎng)印象所驅(qū)動(dòng)。格雷厄姆通過(guò)為投資哲學(xué)設(shè)定一個(gè)清晰的思維框架來(lái)幫助投資者們提高投資水平。他的價(jià)值投資框架雖然需要投資者作出更多判斷，卻為他們提供了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的分析基礎(chǔ)。組合投資戰(zhàn)略是為建立投資哲學(xué)框架進(jìn)行的一個(gè)更大膽的嘗試。它的核心假設(shè)就是價(jià)格等于價(jià)值。如果所謂的“效率市場(chǎng)假設(shè)”成立的話，價(jià)值投資將毫無(wú)用武之地。這種情況下，試圖通過(guò)購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)格（未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值）的股票而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲取超額投資回報(bào)無(wú)異于天方夜譚。在效率市場(chǎng)上，一個(gè)公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映為其股票價(jià)格歷史波動(dòng)與其他公司的股價(jià)的關(guān)聯(lián)程度。這一關(guān)鍵的投資指標(biāo)被稱為股票的༣¥ࡥＨŤ詧驇梁榝妌禎䥐覊䨀娿즜ੀ⥐褺𖩣饁便𝧚䦊䣀⧻䥐覊䧐樮�訿椸।禭壀⥮㨮䤸쥏碌婀祻뤸सꥤ㥌𖧚䨯᥈𘧻䥐覝妶詙䤸𖤸�ॏꨯ᥈𘧛𘥅䧉飀⤻ॏꨯ᥈𘧚䩣驃𝨢륅𖤽᥈𘧚䥛妉ঊ裀⧻䥐覊䧚䧲褺榞𐎲值，并設(shè)計(jì)一個(gè)最優(yōu)的多元化投資組合。人們對(duì)這種投資工具有效性進(jìn)行了大量的數(shù)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，目前得到的各種證據(jù)對(duì)此理論毀譽(yù)參半。價(jià)值投資者對(duì)效率市場(chǎng)理論和這個(gè)理論所倡導(dǎo)的價(jià)格與價(jià)值獨(dú)立，以及༦𘯩㎩珧퉨ﴦ쁦'e¤ꕨ𝕤𘯥﹨🙧獧𘀤𘪦�¥𘂥𘊦䪥䚧營(yíng)༦ꕨů🙦𘯦𘂥ࡥＨŤ邐𗠦ῧ¨̥䪥䚧⡧娨ᨧ紇嶤༩똤薤༤𗠦窺嶨ﴣ¥𗶯𝧄𖨃𝥤🥺橇碌𗦠⥊觚䩣鯼쥍�़ᤸ䤸ᨡ覦𐦈𖤻𗥀⥸⥜ᦲ맻𝩝𞥁𖧄쨀즘露सꨢ멫𘩀🧚䦊জ艹首쨿祈椹𐨧⧚䦃姻ꦉ੩觚䥸⥜異㧚䥾᥅檢⨿�𐨧⦃姻餅쥤秾䧚䦙䨀婔樂夸ꥷ𑩀榕椸쨂᧥襸⥜쨀짻頻쨀᥈𐧚䦊䨀夾🥼१릶騶𖦉स�樧㧚䤸ᩢ楟⥐즠𗯼쥸⥜禝᤹🤸�論𖧄𖧚䯼쨀즘露১�𘥏�栗䥾᥅梀𐦉뤻쥼१멀्쨀쨀ᦉ뤹🨿祈槕識飀⥉餸맚䤺𗧅쯼쥅𖨋橚䧨륺楒즌᧻�멕🥈娿示楸⥜ᨍ㦗𖦜🧚䥖檢⤻𗥀䨀娮䤸ਮ突🦜🨿𘦘履�쨂᧥襸⥜𝦘露�謁䦵맚䣀⨀쥔露জ餸८ꦏᨃ𝥤🧡䧚䯼즘寧쥏𘨿祎ᨡ覦짎𐦜餿ᦁ說𖤸᧚䩕🦜🨡覦𐨿짚䥈榞⤻𗥀䨀婀禎ᦁ栗䥈榞𐦝姡䥅쥏𘤻𗥀𖥰楅𖤸⥜𗦠𘦯㣀⦝妺𐠼 摘自《向格雷厄姆學(xué)思考向巴菲特學(xué)投資》 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社
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