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價值投資的分歧主要在于： “買便宜貨”和“買好貨”哪個策略更掙錢？關于投資的博文，除了在分析目標公司時參考一些信息外，平常很少拜讀，但周年洋先生的投資體會是個例外（即便如此，也未能完全拜讀其所有的博文，個人感覺：投資者分享...[詳細]
臨海期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務，歡迎聯(lián)系��！】
價值投資的分歧主要在于： “買便宜貨”和“買好貨”哪個策略更掙錢？關于投資的博文，除了在分析目標公司時參考一些信息外，平常很少拜讀，但周年洋先生的投資體會是個例外（即便如此，也未能完全拜讀其所有的博文，個人感覺：投資者分享投資失敗的體驗對讀者更具啟示意義�。�，因為周先生的文章包含了很多的哲學思考。雖然在很多方面本人并不認同其觀點，但能引起思考的文章就是好文章！一、格雷厄姆的GEIGO最近看了周先生的博文《價值投資1.0版到價值投資2.0版(上篇)——格雷厄姆的終點，芒格的起點》。周先生在博文中提到：在《聰明的投資者》后記里格雷厄姆說，他認識兩個合伙人嚴格按照《聰明的投資者》的投資原則，在20年里研究了無數(shù)的公司，其證券組合里包含有100多種不同的證券，管理的幾百萬美元資金年均回報率達到20%，讓客戶相當滿意。但在1948年，他們遇到一個機會，買入一個成長性公司一半的權益，這個公司當時不被華爾街看好，但這兩個人很看好這個公司的潛力，用手中管理資產的25%買入了這個公司的股份。隨后在很短的時間內，這個公司的股價上漲到了最初買價的200多倍，“僅從這一筆投資決策中獲取的利潤，就大大超過了20年來在專業(yè)領域中通過廣泛的調查、無盡的思考和無數(shù)的個案決策所獲得利潤總和。”所謂的這兩個合伙人其實就是Newman和格雷厄姆本人，他們買入一半權益的公司就是政府雇員保險公司（GEIGO），他們實際投入了當時資金的25%大約71.25萬美元。如果一個投資者在1948年初擁有格雷厄姆紐曼公司100股（價值11,413美元）的話，那么到1972年，當他繼續(xù)持有GEIGO分配的股票時，其價值將達到166萬美元。對于這個巨大成功的案例，格雷厄姆的解讀是，“華爾街存在著各種不同的賺錢和投資方式。......一次幸運的機會，或者說一次極其英明的決策所獲得的結果，有可能超過一個熟悉業(yè)務的人一輩子的努力。”周先生認為：雖然格雷厄姆對于這次投資的結果也是興奮異常，但格老沒有意識到對GEIGO的投資開啟了一條價值投資的新路。在投資GEIGO時，格雷厄姆先生沒有遵循以往的原則（深入研究公司基本面得出公司的估值，利用市場先生的悲觀情緒以安全邊際價格買入目標公司，等到公司恢復價值賣出），當GEIGO股價大幅上漲，其漲幅大大超過利潤的增長時，按照經典的格雷厄姆原則，必須選擇賣出。但這次由于持有的方式是一種參股模式，變成了一種家族式生意，不得不持有，并因此能獲得豐厚的收益。周先生指出：由于低估買入高估賣出的模式如此強大，以致讓格雷厄姆自己都受到了遮蔽。這種遮蔽延續(xù)到了今天，大多數(shù)格雷厄姆式投資者似乎只認識這種模式，而對這種以低估價格買入優(yōu)秀公司長期持有的模式很是陌生。周先生進一步認為：格雷厄姆奠定了價值投資的基本原理，但格雷厄姆的價值投資是價值投資1.0版；而芒格和巴菲特共同開創(chuàng)的投資理論和實踐是價值投資的2.0版。而價值投資2.0版才是價值投資人應尋找的圣殿。價值投資1.0版，其實就是買便宜的股票 — 煙蒂股，價值投資2.0版說白了則是購買成長股，成長股的股價隨著公司收益的增長以更快的方式上漲。巴菲特的成功，外加格雷厄姆先生在《聰明的投資者》后記中的故事，似乎向眾價值投資信徒發(fā)出一個明確的信號：基于成長股的價值投資才是投資主流！本人有幸拜讀了《聰明的投資者》后記，但更有幸閱讀了一些其他相關書籍，在這里一并分享一下，也有助于各位朋友全面了解故事的全貌：《滾雪球》（上）中有一段描述：1976年，GEICO瀕臨破產，股價從61美元／股暴跌至2美元／股。1972年的那166萬美元跌回了5萬美元，比起1948年的那1.1萬美元，好像也沒有那么顯得令人心動了！更具諷刺意義的是：如果1948年的那1.1萬美元按格老年收益率20%復利計算到1976年，猜猜結果會是多少？超過180萬美元（當然，這只是一種假設，雖然格雷厄姆的年均投資年收益達20%，但他老人家每年都將收益分配給了投資人，確保其管理的基金規(guī)模不至于太大）！難怪格雷厄姆先生在1977年接受采訪時這樣評論GEICO: “It makes me shudder to think of the amounts of money they were able to lose in one year. Incredible…. You have to be genius to lose that much money.”。是啊，作為一個管理層，你得是個天才才能在短期內賠那么多錢，但對于一個投資者，投資失誤讓你無需是天才也能在短期賠光鈔票！【注：GEICO后來被巴菲特以極低的價格收購，并撤換了管理層，在90年代又重放光彩。但這種類似反向并購的操作基本排除了原股東參與發(fā)財?shù)目赡?— 別忘了巴菲特是怎么拿到控股權的：你不賣，他到哪兒去買；他持股達不到滿意的地步，怎么可能投入資源去做大做強GEICO？-- 特修斯之船（The Ship of Theseus）哲學難題】二、費雪（Philip A. Fisher）的“Uncommon Profits”信奉成長股的價值投資者奉巴菲特為圣人，但這位費雪先生才是成長股價值投資的鼻祖。巴菲特也曾表示其70%的后期投資理念來自于費雪。費雪先生主要寫了兩本書《Common Stocks and Uncommon Profits》和《Paths to Wealth through Common Stocks》，在兩本書的封面都標著巴菲特的一段評論：“I am an eager reader of whatever Phil has to say, and I recommend him to you.”。費雪先生的這兩本書確實值得一讀。如果閣下讀過這兩本書，再加上格雷厄姆先生的《聰明的投資者》,您再去看看巴菲特先生每年的年報演說匯編（巴老本人沒寫過書，汗牛充棟的巴菲特投資書籍都是巴粉的作品），感覺一定會大不一樣！如果您在巴老的年報匯編中發(fā)現(xiàn)了什么新穎的觀點沒有在費雪和格雷厄姆的典籍中被提及，請一定多多指教！呵呵，只要成巨富了，說什么都有人聽；否則，說得再好也沒人理會！費雪先生本人是一位杰出的投資家，其年輕時的傲人投資業(yè)績，外加這兩本書的出版給格雷厄姆帶來很大的沖擊。格雷厄姆在《聰明的投資者》第7章中對購買成長股作過專門的論述。在采訪和評論中，格老也多次表示，基于成長股的投資應該屬于一類價值投資，雖然風險較大，但高手的成功不可否認�。ǜ窭锥蚰穼EIGO的案例放在《聰明的投資者》后記，可能正是出于一種哲學考慮，讓讀者注意到GEIGO的成功足可抵其一生的其他努力。格雷厄姆是與費雪同時代的人，他早就分析并評論過成長股投資理念，談不上什么被“煙蒂股”理論所蒙蔽）這樣一位天才大師，結果如何呢？看看他兒子在《Common Stocks and Uncommon Profits》前言第9頁的一段話：”His few late-in-life purchases were not successful. He would have been much better off financially if he had just quit doing anything at the age of eighty or even seventy. It wouldn’t have mattered if he sold and went into index funds or just held what he owned until he died. As it was, his decisions detracted value steadily”簡而言之，就是這樣一位當年華山論劍的絕頂高手，晚年將早期所掙的錢都賠得七七八八了。如果有人質疑費雪的水平，請閣下去圖書館翻翻資料，看看他老人家早期的投資組合和光榮業(yè)績。雖然這位大咖當年紅遍美國時沒有拍賣過午餐會，但他老人家的任何言論資本市場可是言聽計從，呵呵，絕不僅僅只是“護城河”。三、巴菲特神話巴菲特先生無疑是空前的投資家，也是格雷厄姆先生最為杰出的弟子，一代宗師最為欣賞的價值投資者，否則，格雷厄姆也不會在榮退時首先想到由巴菲特繼承大統(tǒng)（建議由巴菲特和Mickey Newman聯(lián)合收購格老的基金公司--Graham-Newman Corporation,后因這兩人性格不合而作罷）。僅憑這一點足可證明巴菲特當時在價值投資界無人出其右的江湖地位。就掙錢能力而言，巴菲特無愧為價值投資人的終極夢想。中國人喜歡以成敗論英雄，投資嘛，誰掙到錢，誰說的就有理，誰能掙到大錢，誰說的就更有理！所有前人總結的經驗和教訓一股腦歸全歸集給了這位全球巨富。但本人認為知識的力量最終必定超過金錢的魅力，君不見只有百年的學校，何來歷經幾個世紀的企業(yè)及商賈巨富？那些雖然沒有巴菲特有錢，但留下投資經典，給普通投資者指引切實可行的投資之道的大師更令人尊敬！巴菲特的投資業(yè)績是空前的，令人激動并為之神往的。幾年前，我問過一位挺有名的銀行家：“巴菲特真的很厲害嗎？如果他的投資真很準，那直接跟著他做，收益豈不是也很可觀？”，這位銀行家遲疑了一會兒：“巴菲特投資當然很厲害，但有一部分回報應來自于他個人價值的‘自我實現(xiàn)’，跟著他做投資則可能會被‘實現(xiàn)’…”。仔細想想，巴老的有些投資確實有“自我實現(xiàn)”的嫌疑 -- 股價被他老人家的名聲維系于高位，股價稍稍下跌，他老人家就繼續(xù)掃貨。從好的方面看，這是他老人家善于發(fā)現(xiàn)并堅持價值投資；但從壞的方面看，如果閣下只是一個普通投資者，即使你有巴老這樣的自信，你有他那樣的資金嗎？如果股價沒有巴老那樣的大咖維持而下跌，您的投資收益還會有巴老那么高嗎？【注：企業(yè)也是可以“自我實現(xiàn)”的 -- 有了巴老的極力維護股價，企業(yè)就可以維持很高的信用評級，獲得很多低成本資金，更從容地渡過產業(yè)周期，從而愈發(fā)證明巴老的先見之明，呵呵，可以參考一下IMB】有心的讀者其實可以比比巴菲特和其它幾位同代價值投資大咖的投資回報率：Seth Klarman, Howard Marks或Joel Greenblatt等等（這幾位均未采用 “護城河”投資策略）。對了，有一支基金也值得看看（抱歉，它的名字我忘了），這支基金的管理人很有名（我不記得在哪本經典書籍中看到過他的大名，然后才查到他管理的基金），根據其基金的說明，他們采用的也是“護城河”，且敢于重倉，前20年的累計業(yè)績超過了伯克希爾-哈撒韋。為什么這么厲害的基金我卻忘了它的名稱呢？呵呵，它重倉Valeant(VRX)，占基金30%多的倉位全是這玩意兒，現(xiàn)在悲劇了！我一看，這“護城河”遇上克里特島空降兵部隊了，就將這家基金的網頁從閱讀列表中刪除了。伯克希爾-哈撒韋公司分不分紅？如果幾十年從不分紅，就差不多達到宗教級別了（呵呵，還是股神厲害，終于將投資從芒格的哲學提升到宗教的層面）：只要信主，就能上天堂；只要信伯克希爾-哈撒韋，就一定會發(fā)財！阿們要念，巴菲特之道也要不停宣講，否則圣殿靠什么建成？伯克希爾-哈撒韋公司的股票值多少錢一股？現(xiàn)在的股價不具意義�！癐t ain’t over until it’s over.”需在后巴菲特時代的三年之后重溫伯克希爾-哈撒韋的股價及投資組合，方能還原光環(huán)背后的真是價值�！爸挥械瘸蓖肆耍拍芸闯稣l在裸泳”這句巴氏名言，對他本人也一樣實用！成天股神如何如何，神的法術你是學不會的，看著神飛來飛去就興奮，鄙視凡人掙錢慢，看不上格雷厄姆“撿煙蒂”，自己照著神的套路一飛，不是摔死就是半殘。別忘了當年神就是靠“煙蒂”的煙，先讓自己云山霧罩，然后才有騰云駕霧的�。ㄒ园头铺睾笃诠芾淼馁Y金規(guī)模，他到哪里去撿足夠多的“煙蒂”，呵呵，只能自己開煙廠，然后教別人如何吸煙了。）滾雪球，呵呵，滾過雪球的人都知道，雪球一開始越滾越大，但一直滾下去…，結果如何？答對這個問題的朋友才是真正滾過雪球的！四、中國的巴菲特中國是一個崇尚財富的國度，導致中國的巴菲特如過江之鯽。有巴粉跟巴老吃一頓天價午餐，搖身一變，就仙氣上身，成了中國股神。搞得我都懷疑這幫家伙付巨資吃飯的真實目的 –- 考CFA至少需要吃幾年的苦，出道后能不能在投資界混口飯吃尚未可知；但跟巴菲特吃一頓飯，在這個神奇的國度就會引來一大堆腦殘粉，可以開私募，做演講…。好像巴菲特能在那頓飯上教他什么神仙秘籍，呵呵，真是這樣，那天下排名第二的股神應該是巴菲特的兒子 –- 他們經常跟巴菲特一起吃飯！有一個中國“巴菲特”挺搞笑，在一次評論中大侃其投資騰訊的體驗，自詡在馬化騰減持騰訊時他仍堅持加倉的過人膽識，并評論到：“即使馬化騰本人都遠遠沒有認識到騰訊的價值。”呵呵，真厲害，老大，您的司機都帶著方向盤下了車，您還在這瞎白活，就不怕“吃著火鍋，唱著歌…，一覺醒來就到了鵝城“？還是在不停忽悠不明真相的群眾上車，翻車后有厚厚肉墊子？五、結論價值投資的核心：你所購買的股票價值應超過你所付出的價格！沒有什么股票能夠好成無價之寶，值得你不惜一切代價去獲取。不管是不是成長股，也不管是不是好企業(yè)，有沒有“護城河”，投資賠錢的原因只有一個：買貴了！因為股神掙了大錢，“用不貴的價格購買具有‘護城河’的好企業(yè)的股票，并長期持有”，成了價值投資的圣經，但在實際操作中，大師如格雷厄姆或費雪之流都無法避免災難性的錯誤，何況我等后生小輩？本文的目的無他，只是提個醒：看書要看全，聽故事要聽到結局，別被斷章取義！有些方法聽上去很美妙，操作起來如何，是否適合自己要多想想！掙錢不容易，且投且珍惜！記�。簾o論神的騰云駕霧是多么令人激動，作為普通人，我們需要的是路，以及一個很好的指路人！重申：本人絕對沒有輕視巴菲特的膽量和資格，只是年歲大了，不再有偶像崇拜情節(jié)（呵呵，無論跟誰握過手，飯前必定要洗手），養(yǎng)成愛質疑的毛病。別的不說，就沖著巴菲特的巨額財富，投資界無人能及！套用《兄弟連》的一句臺詞：“你不是向我敬禮，你是在向這個軍銜敬禮”— 巴菲特的財富足以讓所有的投資人向他敬禮，他是投資界的五星上將，但他不是海因茨ⷥ聥𛉂𗥏䥾𗩇쥮鯼᠍
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