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　　廣州天河區(qū)天河南股票配資:【v:pei0zi】 【本司專(zhuān)注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系�。　�
1. 這個(gè)行業(yè)如果沒(méi)有一天工作12到14個(gè)小時(shí)韌性和決心，是不會(huì)有什么成就的。2. 什么是真正的alpha？那些cheaper廉價(jià)的，liquid流動(dòng)性強(qiáng)的，transparent透明的和easy to find容易找到的的都不是alpha，比如一個(gè)按照風(fēng)格偏好的多空對(duì)沖基金賺的錢(qián)就不是alpha。3. 真正的alpha是屬于基金管理人自己的，獨(dú)家的，不可復(fù)制的，與市場(chǎng)相關(guān)性低的。這種盈利的能力來(lái)自于研究。4. 這次紐約之行看下來(lái)，除了少數(shù)幾個(gè)以精選個(gè)股為主，或者以某幾個(gè)行業(yè)為主的對(duì)沖基金，是以基金管理人的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)的理解和深度挖掘基本面信息為主，其余大部分基金都是基本面與量化融合的。5. 量化在主題性的交易面前極為有用，比如說(shuō)brexit英國(guó)退歐，一個(gè)對(duì)沖基金可以不對(duì)這個(gè)事件有前瞻性布局，因?yàn)殄e(cuò)誤的概率很高。但根據(jù)事件結(jié)果做的的布局和倉(cāng)位調(diào)整是必須要準(zhǔn)備的，哪些資產(chǎn)價(jià)格會(huì)受影響，幅度有多大，不借助量化模型是完成不了的。第一次率隊(duì)去紐約拜訪(fǎng)對(duì)沖基金，準(zhǔn)備了兩個(gè)月，五天時(shí)間拜訪(fǎng)了20幾家，百億美金規(guī)模以上的對(duì)沖基金超過(guò)10家，最大的1600億AQR，最小的也有20幾億，均是董事總經(jīng)理或合伙人級(jí)別，國(guó)內(nèi)規(guī)格最高的一次拜訪(fǎng)。還有管理6500億的Blackstone和4.5萬(wàn)億的Blackrock總部高層。順便參觀(guān)了紐約時(shí)報(bào)總部，格林威治市政府，彭博總部。今年我會(huì)邀請(qǐng)很多大佬來(lái)中國(guó)，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)海外機(jī)構(gòu)開(kāi)方牌照，中國(guó)資管市場(chǎng)將進(jìn)入群雄逐鹿的年代，他們可以走進(jìn)來(lái)，我們也可以走出去！紐約對(duì)沖基金的人有多勤奮呢？有兩次會(huì)議安排的時(shí)間是早上8點(diǎn)鐘，在安排的時(shí)候我就問(wèn)他們，會(huì)不會(huì)太早？他們說(shuō)他們合伙人上班都很早。我們住在down town，到mid town大概要40幾分鐘，所以八點(diǎn)的會(huì)議早上6點(diǎn)起床，我以為可能到時(shí)也就是他們合伙人特地早來(lái)一點(diǎn)見(jiàn)我，到了才發(fā)現(xiàn)整個(gè)占據(jù)一層樓的辦公室七八十個(gè)人基本都到了，因?yàn)樗麄兠刻煸缟?點(diǎn)準(zhǔn)時(shí)投研會(huì)議。有人感慨到，不要羨慕人家賺錢(qián)，人家確實(shí)是付出了。當(dāng)然，我們?cè)谏虾Ｗ鰧?duì)沖基金的也是早起晚睡，這個(gè)行業(yè)如果沒(méi)有一天工作12到14個(gè)小時(shí)韌性和決心，是不會(huì)有什么成就的。有位大基金合伙人跟我們說(shuō)，十幾年前創(chuàng)立這個(gè)基金的時(shí)候辦公室只有今天會(huì)議室一半大，幾個(gè)人，每天基本上都是睡在辦公室，機(jī)會(huì)和汗水總是在一起的�，F(xiàn)在占據(jù)了一層樓每年租金都是百萬(wàn)美元起，前段時(shí)間還有一家中資機(jī)構(gòu)出大價(jià)錢(qián)要控股他們，深思熟慮后，被他們拒絕了。紐約就是這樣，總有這種創(chuàng)業(yè)故事讓你熱血澎湃。對(duì)沖基金都在紐約什么地方？一提到紐約，大家很熟悉華爾街(wall street)和那華爾街銅牛，就像不到長(zhǎng)城非好漢一樣。如果你不去摸一下華爾街的銅牛，不去合個(gè)影，那紐約豈不是白來(lái)了？于是來(lái)之前，我就告訴旅行社，一定要離華爾街近，要走路距離就到的。我們住的確實(shí)是很近，走幾分鐘就到了華爾街的盡頭，曼哈頓的輪渡碼頭。我每天早上都可以去華爾街上的餐館吃飯，但后來(lái)才注意到，幾乎所有我們?cè)诩~約拜訪(fǎng)的對(duì)沖基金都在Mid Town，很多都在52街和57街之間，Park Avenue和5th Avenue。紐約的交通比上海只差不好，從下城到中城起碼半個(gè)多小時(shí)，大量時(shí)間就浪費(fèi)在路上了。其實(shí)這近20幾年，紐約的經(jīng)濟(jì)重心在向中城轉(zhuǎn)移，以前Time Square那邊以亂為名，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有那么高大上，現(xiàn)在也成了各種對(duì)沖基金和大型金融機(jī)構(gòu)的聚集區(qū)。紐約對(duì)沖基金怎么看目前的宏觀(guān)趨勢(shì)？利率和股市一個(gè)有意思的觀(guān)察是，負(fù)利率和股票表現(xiàn)的相關(guān)性很強(qiáng)，通常意義上，降息是刺激經(jīng)濟(jì)和股市的好辦法，但今年全球股市排名上看，利率越低的國(guó)家表現(xiàn)越差，比如說(shuō)西班牙，意大利和日本全球墊底，都是負(fù)利率的嘗試者，而印度不減息，股市走得更好。他們覺(jué)得從90年代日本嘗試QE開(kāi)始，市場(chǎng)已經(jīng)做出投票了，負(fù)利率是無(wú)法幫助股市的。相反，美國(guó)雖然加息，但作為貨幣政策正�；�的標(biāo)志，是有利于股市進(jìn)一步走高的。油價(jià)未來(lái)還能大漲么？這個(gè)答案不好給，基本面因素很復(fù)雜。但有家基金給了我一個(gè)更有趣的解釋?zhuān)�就是如果從量化的角度�?lái)看，在美國(guó)歷史上，任何一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格的崩潰，隨后的復(fù)蘇都是極其緩慢而波動(dòng)的。比如說(shuō)2000年的科技股崩盤(pán)，和2008年的次債危機(jī)導(dǎo)致的銀行股崩盤(pán)，隨后的價(jià)格恢復(fù)都是持續(xù)數(shù)年，每年的波動(dòng)率都極為有限，v型反轉(zhuǎn)的概率極低。油價(jià)反彈之路將極為坎坷，區(qū)間震蕩將是主旋律�？春妹绹�(guó)市場(chǎng)有一個(gè)指標(biāo)是美國(guó)GNP比GDP，作為衡量全球投資機(jī)會(huì)，這個(gè)指標(biāo)在2013年正式見(jiàn)頂，現(xiàn)在在穩(wěn)步下滑。這意味著海外投資機(jī)會(huì)相對(duì)于美國(guó)本本土來(lái)說(shuō)正在喪失。以前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，比如說(shuō)金磚國(guó)家表現(xiàn)更好，資金大量的配置在海外，但隨著全球經(jīng)濟(jì)分化，美國(guó)的機(jī)會(huì)逐漸增多，長(zhǎng)期來(lái)看，包括制造業(yè)回歸，全球化進(jìn)一步衰減，美國(guó)股市超額表現(xiàn)將更為明顯。為什么美國(guó)公用事業(yè)股票漲這么好？低利率環(huán)境最大的一個(gè)問(wèn)題就是高收益資產(chǎn)不好找，從去年開(kāi)始中國(guó)股市出問(wèn)題，匯率調(diào)整也影響到了全球金融市場(chǎng)，今年的brexit都造成了風(fēng)險(xiǎn)事件層出不窮。這種市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致了，債券被超買(mǎi)。債券超買(mǎi)的的結(jié)果就是利率極低，一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好稍微好轉(zhuǎn)，大量資金就會(huì)涌入股市開(kāi)始尋找收益，而這種資金通常都是偏好股息收益穩(wěn)定的股票，而公用事業(yè)的股票就屬于此類(lèi)。一個(gè)千億美金對(duì)沖基金的終極思考一個(gè)管理一千六百億美金，排名全球前三大的量化對(duì)沖基金是如何定義自己的？一個(gè)相當(dāng)于一萬(wàn)多億人民幣的對(duì)沖基金，想想都覺(jué)得可怕。這個(gè)龐然大物放在中國(guó)又是怎樣的一種存在？國(guó)內(nèi)最大的對(duì)沖基金也就在幾百億人民幣，未來(lái)的路還很長(zhǎng)。我有幸拜訪(fǎng)了公司最早的合伙人，在管理60幾億美金時(shí)就已經(jīng)加入了。他們?nèi)绾味�義量化的？量化就是fundamental views implemented systematically，基礎(chǔ)的觀(guān)點(diǎn)系統(tǒng)的執(zhí)行，就是量化投資。那么什么是真正的alpha？他們認(rèn)為那些cheaper廉價(jià)的，liquid流動(dòng)性強(qiáng)的，transparent透明的和easy to find容易找到的的都不是alpha，比如一個(gè)按照風(fēng)格偏好的多空對(duì)沖基金賺的錢(qián)就不是alpha。這個(gè)很好的解釋了2014年底在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的alpha基金黑天鵝事件，因?yàn)閹缀跛�有的多空基金都在做多小盤(pán)股，做空股指期貨，賺風(fēng)格的錢(qián)，這種對(duì)沖本質(zhì)上是廉價(jià)和容易復(fù)制的，所以不能算是真正的alpha，所以在大盤(pán)股暴漲時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)的基金都發(fā)生了巨大虧損。還有的例子就是按照簡(jiǎn)單的趨勢(shì)跟蹤或者趨勢(shì)反轉(zhuǎn)交易來(lái)獲利的CTA基金賺的錢(qián)也不是Alpha。真正的alpha是屬于基金管理人自己的，獨(dú)家的，不可復(fù)制的，與市場(chǎng)相關(guān)性低的。這種盈利的能力來(lái)自于研究。這個(gè)公司的每年針對(duì)市場(chǎng)的研究論文居然排到全球前10，要知道那些機(jī)構(gòu)都是全球頂級(jí)的大學(xué)，而一家對(duì)沖基金對(duì)投資界的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)，居然絲毫不遜色于一個(gè)大學(xué)。研究是第一生產(chǎn)力，而管理人自己的alpha則來(lái)自于自身對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)前瞻性的研究。那么話(huà)說(shuō)回來(lái)了，是不是所有人都知道的策略就一定不好用呢？他們的回答，不是。而且針對(duì)這個(gè)問(wèn)題還發(fā)表過(guò)論文，原因在于投資者的behaviour行為，不會(huì)很容易改變，比如說(shuō)追漲殺跌，一旦股價(jià)大幅下跌反彈回本后在成本線(xiàn)會(huì)有大量賣(mài)壓，這些存在了幾十年的市場(chǎng)觀(guān)察，依然有效，無(wú)論做多少投資者教育都不會(huì)改變。所以策略雖然需要與時(shí)具進(jìn)，但在一定時(shí)期還保持有效。量化VS基本面？到底什么樣的研究方法才是最有效的？基本面派是深挖個(gè)股，把這個(gè)股票的產(chǎn)品線(xiàn)，財(cái)務(wù)狀況，管理層，行業(yè)變化和資本支出計(jì)劃等各種與公司發(fā)展前景有關(guān)的基本面信息深度挖掘。篩選出來(lái)的投資組合股票數(shù)量很少，平均也就是十幾支到最多幾十支。量化派是把盡量多的基本面信息和它們對(duì)股價(jià)的影響，進(jìn)行回測(cè)，編成模型。投資組合包含的成分股可以到上百支，甚至更多。這次紐約之行看下來(lái)，除了少數(shù)幾個(gè)以精選個(gè)股為主，或者以某幾個(gè)行業(yè)為主的對(duì)沖基金，是以基金管理人的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)的理解和深度挖掘基本面信息為主，其余大部分基金都是基本面與量化融合的。比如有家專(zhuān)注于基建和能源的對(duì)沖基金，管理人有著超過(guò)20年的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)上市公司，行業(yè)發(fā)展，新技術(shù)和科技這些都了如指掌，量化基本幫不到忙，但在倉(cāng)位控制上也會(huì)通過(guò)模型算一下估值作為投資依據(jù)，在擇時(shí)上也會(huì)參考一些量化指標(biāo)。量化在主題性的交易面前極為有用，比如說(shuō)brexit英國(guó)退歐，一個(gè)對(duì)沖基金可以不對(duì)這個(gè)事件有前瞻性布局，因?yàn)殄e(cuò)誤的概率很高。但根據(jù)事件結(jié)果做的的布局和倉(cāng)位調(diào)整是必須要準(zhǔn)備的，哪些資產(chǎn)價(jià)格會(huì)受影響，幅度有多大，不借助量化模型是完成不了的。比如他們提到，今年即將展開(kāi)的總統(tǒng)大選，因?yàn)閮蓚�(gè)候選人的施政方針差別如此之大，根據(jù)不同大選結(jié)果布局兩個(gè)不同的組合就是通過(guò)量化篩選的。有這么一家管理幾十億資產(chǎn)的基本面量化的基金，他們的研究人員清一色的理工科背景，包括學(xué)數(shù)學(xué)的，物理的，還有研究氣象的專(zhuān)家。量化本質(zhì)就是統(tǒng)計(jì)規(guī)律，所以預(yù)測(cè)天氣變化和股價(jià)變化似乎沒(méi)有什么本質(zhì)的區(qū)別。量化尋求的是一個(gè)可復(fù)制的，可預(yù)期的投資過(guò)程。一個(gè)投資者勿論怎么理性，都不可能完全避免人性的弱點(diǎn)，只要是人就會(huì)有自大，恐懼，貪婪和希望，而這些都是不利于投資的。而消滅這些人性弱點(diǎn)的唯一方法就是量化。Long short VS Long cash這是美國(guó)最近出現(xiàn)的一個(gè)策略模式，對(duì)沖基金不做空，而是通過(guò)擇時(shí)來(lái)控制倉(cāng)位，不加杠桿，調(diào)節(jié)現(xiàn)金比例來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。我們常說(shuō)的多空基金是對(duì)沖基金最傳統(tǒng)，最基本的模式，通過(guò)空頭保護(hù)來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。但是近年來(lái)空頭的效率在下降，有個(gè)基金統(tǒng)計(jì)，多空基金大部分賺的錢(qián)都是多頭加杠桿的盈利，按年來(lái)計(jì)算空頭大部分是虧損的，與其承擔(dān)虧損，不如不做空。這種基金的好處就是收費(fèi)極低，有些只收千分制七點(diǎn)五到百分之一的管理費(fèi)，不受業(yè)績(jī)提成。策略本身追求跑贏(yíng)市場(chǎng)，并在市場(chǎng)下跌時(shí)通過(guò)倉(cāng)位調(diào)整，即擇時(shí)來(lái)規(guī)避一定下跌風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上就是一種主動(dòng)管理的smart beta策略。喜歡這種策略的機(jī)構(gòu)投資者一是因?yàn)橘M(fèi)用低，也是因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看，收益未必會(huì)很差。而且這類(lèi)基金提供很高的流動(dòng)性，甚至是每天的，而且倉(cāng)位也可以公開(kāi)，因?yàn)椴淮嬖诳疹^，所以不怕夾空倉(cāng)，可以給投資者極大的透明度。但這種策略最大的問(wèn)題是沒(méi)有很強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力，不像真正的多空基金，尤其是市場(chǎng)中性基金，在股災(zāi)時(shí)還可以保持盈利。而且放棄了使用杠桿，等于放棄了放大收益的機(jī)會(huì)，對(duì)于選股能力較強(qiáng)的基金公司也不合適。這種基金給我們的啟示就是，策略多樣化，收費(fèi)模式多樣化來(lái)適合不同的投資者將是未來(lái)對(duì)沖基金發(fā)展的趨勢(shì)。這個(gè)行業(yè)并不是一成不變的，只要有需求就有創(chuàng)新。明星基金經(jīng)理模式還有未來(lái)么？這次在美國(guó)明顯的感受是，有些基金合伙人已經(jīng)在談?wù)撁餍腔�金�?jīng)理Celebrity fund manager模式的終結(jié)。從80年代開(kāi)始，投資行業(yè)總是在尋找明星，比如Peter Lynch，George Soros，Ray Dalio這些股票投資界的大佬。但近年來(lái)，隨著策略的多樣化，市場(chǎng)的權(quán)力逐漸向資產(chǎn)配置方轉(zhuǎn)移，這次拜訪(fǎng)的對(duì)沖基金普遍費(fèi)率都降到了1.5-20。像母基金這種資產(chǎn)配置方，可以選擇的產(chǎn)品也比多年前更豐富了，比如說(shuō)ETF和單獨(dú)管理的復(fù)制策略賬戶(hù)，選擇范圍的擴(kuò)大意味著議價(jià)權(quán)的提升。還有一個(gè)原因就是基金管理人獲得信息的途徑變得更窄。從前明星基金經(jīng)理之所以有超額回報(bào)，是因?yàn)樯疃韧诰蚬�司基本面的能力�?qiáng)，而且基金經(jīng)理有資源去會(huì)談業(yè)內(nèi)專(zhuān)家，約見(jiàn)管理層，這都給了管理人相對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)很大的優(yōu)勢(shì)。自從幾年前SAC被處罰，通過(guò)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家獲取信息的渠道被堵死了。因?yàn)楹芏鄻I(yè)內(nèi)專(zhuān)家都與上市公司有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，你也可以說(shuō)他們有獲取內(nèi)幕信息的渠道去，那么基金經(jīng)理從這些專(zhuān)家手上購(gòu)買(mǎi)信息，雖然不直接參與內(nèi)幕信息的獲取，但這種形式目前也被定義成違法，這就導(dǎo)致了基金經(jīng)理的信息優(yōu)勢(shì)不如以前，選股能力大受影響。但是主動(dòng)型基金管理人的作用在危急時(shí)是非常明顯的，這里的一個(gè)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2000年和2008年股市大幅下跌時(shí)期，主動(dòng)型管理的對(duì)沖基金回報(bào)要遠(yuǎn)好于大盤(pán)，因?yàn)樵谫?gòu)買(mǎi)股票時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)選擇遠(yuǎn)離那些有問(wèn)題的股票。紐約對(duì)沖基金還能收2-20么？對(duì)沖基金的運(yùn)行是建立在一個(gè)極其昂貴的收費(fèi)模式基礎(chǔ)上的。2-20，即按照基金管理規(guī)模收取百分之2的管理費(fèi)和百分之20的業(yè)績(jī)提成，這種模式能夠存在的唯一基礎(chǔ)就是它可以提供超額回報(bào)，而且這種回報(bào)必須是與資本市場(chǎng)主流資產(chǎn)和投資產(chǎn)品回報(bào)的相關(guān)性極低的。因?yàn)榈拖嚓P(guān)性才能作為分散投資的選項(xiàng)。否則投資者為什么要接受這么貴的費(fèi)用，而不是投資到公募基金或者一些按照特定策略，比如smart beta或者根據(jù)客戶(hù)需求定制的預(yù)先設(shè)定的策略呢？近些年來(lái)，對(duì)沖基金行業(yè)提供的收益卻是差強(qiáng)人意，對(duì)2-20的質(zhì)疑也越來(lái)越明顯，那么美國(guó)這邊的情況又是怎樣呢？這次我們有幸這次拜訪(fǎng)了一家全美最大的對(duì)沖基金智庫(kù)之一。為對(duì)沖基金提供獨(dú)立研究的機(jī)構(gòu)或者叫做智庫(kù)，是隨著對(duì)沖基金的大幅興起而發(fā)展起來(lái)的。對(duì)沖基金為了獲得哪怕是一點(diǎn)點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都會(huì)不惜代價(jià)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)人力成本極高，在策略同質(zhì)化越累越嚴(yán)重的今天，購(gòu)買(mǎi)智庫(kù)報(bào)告的費(fèi)用也就相當(dāng)于一個(gè)研究員的年薪，但產(chǎn)出要求遠(yuǎn)大于一個(gè)研究人員。這家成立了20多年的智庫(kù)，特殊的地方在于，現(xiàn)在不僅是提供各種策略的獨(dú)立研究，還直接接受投資者錢(qián)，通過(guò)設(shè)立managed account，按照一些預(yù)設(shè)策略為客戶(hù)管錢(qián)。重要的是這種賬戶(hù)的費(fèi)用極低，只收千分之7.5的管理費(fèi)，不收業(yè)績(jī)提成。而且策略的靈活性很強(qiáng)，因?yàn)榭梢远ㄖ疲�大部分是通過(guò)量化的方式建立模型，然后根據(jù)預(yù)設(shè)的模型管理基金，所以回報(bào)也不差。一個(gè)對(duì)沖基金的核心策略越簡(jiǎn)單，就越容易被復(fù)制，或者說(shuō)被復(fù)制出來(lái)的策略回報(bào)與該基金回報(bào)差別越小。有一個(gè)管理百億美金的大型基金合伙人跟我說(shuō)，他不做CTA，但是他花了兩周前時(shí)間作出的CTA量化策略回測(cè)可以解釋百分之七十五的CTA策略指數(shù)回報(bào)（也許有吹牛的成分，我么沒(méi)有看到他的策略回測(cè))，因?yàn)椴呗缘谋举|(zhì)差別并不大，而且如果他們可以做到策略行業(yè)的回報(bào)中值，而以低費(fèi)率吸引投資者，這個(gè)模式會(huì)不會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的收費(fèi)模式形成沖擊呢？這個(gè)讓我聯(lián)想到比如說(shuō)像國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中性基金面臨的困境。因?yàn)樵诿绹?guó)，股票多空基金可以做空個(gè)股，一個(gè)多空對(duì)沖基金的回報(bào)區(qū)別于同行最主要取決于對(duì)空頭股票的選擇能力。華爾街常說(shuō)的話(huà)，選出一個(gè)好的空頭要遠(yuǎn)好于選出三個(gè)好的多頭。所以許多對(duì)沖基金在個(gè)股空頭上所投入的投研力量是巨大的。但在國(guó)內(nèi)，空頭選擇只能是指數(shù)期貨，大家只能在多頭組合上想辦法，這就導(dǎo)致一個(gè)基金的潛力無(wú)法充分發(fā)揮，因?yàn)椴呗缘暮?jiǎn)單化，導(dǎo)致一些簡(jiǎn)單的量化復(fù)制策略以低收費(fèi)，差強(qiáng)人意的回報(bào)擠占市場(chǎng)，讓那些以深度研究為主的傳統(tǒng)對(duì)沖基金受到很大沖擊。這個(gè)問(wèn)題的解決就需要國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)一步金融創(chuàng)新，推出更多的投資品種來(lái)豐富這個(gè)市場(chǎng)的策略，如果不這么做，可以預(yù)見(jiàn)，國(guó)內(nèi)未來(lái)對(duì)沖基金的生存和行業(yè)費(fèi)率水平還將繼續(xù)下降。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資產(chǎn)管理行業(yè)一定是簡(jiǎn)單的定制或復(fù)制策略與復(fù)雜的主動(dòng)管理策略并存，滿(mǎn)足投資者的不同需求。有些追求策略基礎(chǔ)配置的投資者會(huì)投資對(duì)沖基金低費(fèi)率專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品，但是大部分投資者還是會(huì)追求超額收益，低相關(guān)性和穩(wěn)定性，并看重主動(dòng)管理和新策略研發(fā)。因?yàn)槿绻�你的投資組合每年可以多賺百分之一，那么這些增加的費(fèi)用是完全收得回來(lái)的，而很多時(shí)候即使是同策略基金，表現(xiàn)也可以差距數(shù)個(gè)點(diǎn)，所以我始終認(rèn)為主動(dòng)管理的基金將一直是市場(chǎng)的主流。美國(guó)格林威治小鎮(zhèn)到底長(zhǎng)什么樣？清一色的別墅，沒(méi)有一座大廈，路邊停的好車(chē)占大部分，每個(gè)對(duì)沖基金獨(dú)立一個(gè)大院，稍微遠(yuǎn)點(diǎn)的獨(dú)占一個(gè)小樓。山水風(fēng)景都是絕配的，確實(shí)有點(diǎn)像杭州基金小鎮(zhèn)。正好趕上一年一度的Greenwich Avenue Sales，但什么也沒(méi)買(mǎi)，因?yàn)橐豢春芏喽际侵袊?guó)制造。這里很多路口都沒(méi)有紅綠燈，有這種集會(huì)時(shí)靠警察指揮。確實(shí)是小鎮(zhèn)，警察跟過(guò)路的行人不斷的微笑打招呼，好像都認(rèn)識(shí)似的。今年?duì)幦”M全力把市長(zhǎng)請(qǐng)過(guò)來(lái)，Peter當(dāng)了8年格林威治市長(zhǎng)，我跟他說(shuō)很多國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金公司都會(huì)愿意來(lái)這的，來(lái)了就會(huì)愛(ài)上。目前美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者選擇對(duì)沖基金一般就是紐約和格林威治，其他地方的基金很少，這種聚集效應(yīng)就是一個(gè)正反饋，對(duì)沖基金都扎堆，這樣機(jī)構(gòu)投資者在篩選對(duì)沖基金時(shí)效率更高，對(duì)沖基金也可以享受更多的機(jī)構(gòu)資源。這意味著格林威治作為對(duì)沖基金之都的地位只會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。格林威治這邊的稅率很低，比如說(shuō)關(guān)于房產(chǎn)的millrate，小鎮(zhèn)只有千分之12，近在咫尺的紐約州就要千分之30。因?yàn)樽鰧?duì)沖基金的大佬很多，都有豪宅，所以居民都反對(duì)加稅。稅率低政府收入不夠怎么辦？靠對(duì)沖基金大佬捐款，包括公立學(xué)校，教堂和圖書(shū)館都是靠當(dāng)?shù)剡@些做基金的大佬大額捐贈(zèng)，這也是平衡預(yù)算的很重要的方面。
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