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古田縣期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系�。 �
春節(jié)前后，央行相繼上調(diào)了MLF、SLF以及公開市場逆回購等各種投放流動性工具的操作利率10bp(僅隔夜SLF上調(diào)35bp)，引發(fā)了市場對中國是否進(jìn)入加息周期的討論。一般意義上，傳統(tǒng)的加息周期指的是存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，因?yàn)檫@是官方明確的政策利率。但09年以后隨著利率市場化的深入發(fā)展，以回購利率為代表的市場利率的重要性越來越明顯，它不僅直接影響貨幣市場和債券市場收益率，也會間接對貸款利率產(chǎn)生傳導(dǎo)作用，與其它國家的市場化基準(zhǔn)利率的功能更加接近。去年8、9月央行相繼重啟14天、28天逆回購，投放資金的平均期限被拉長，相應(yīng)地回購利率中樞從四季度開始顯著回升，可以說那時(shí)央行已經(jīng)變相在達(dá)到類加息的效果。那么今年央行進(jìn)一步提高各種投放流動性工具的操作利率，第一，是否意味著流動性收緊的程度在加劇呢？相對于之前的“鎖短放長”，其釋放的政策意圖有什么變化嗎？第二，操作利率是否會持續(xù)上調(diào)？第三，是否預(yù)示著未來存貸款基準(zhǔn)利率也會上調(diào)？社會融資維持高增長？節(jié)后各操作工具的招標(biāo)利率上調(diào)后，回購利率并沒有突破去年12月的高點(diǎn)，均值介于12月和1月之間。近期央行副行長公開表態(tài)稱“中性”態(tài)勢就是不緊不松，似乎也暗示了央行短期內(nèi)希望保持回購利率的穩(wěn)定。公開市場操作利率的調(diào)整往往滯后于市場利率的變化，是對前期流動性收緊的政策確認(rèn)，畢竟市場利率中樞上移后，央行也需要相應(yīng)調(diào)高操作利率，縮小與二級市場的利差。13年5-6月爆發(fā)錢荒后回購利率中樞先大幅飆升，然后央行在下半年也順勢提高了7天逆回購招標(biāo)利率，但回購利率中樞并沒有因此而進(jìn)一步上升。那么央行為何要上調(diào)操作利率而不是繼續(xù)保持前期的“縮短放長”操作呢？如果說后者的主要目的是抑制金融機(jī)構(gòu)加杠桿，防范債券市場的風(fēng)險(xiǎn)，那么前者更多的是對今年年初以來信貸投放的速度過快起到一個(gè)信號警示作用。從歷史上看，09年和13年都出現(xiàn)過央行主動上調(diào)公開市場操作利率的情形。這兩次的共同點(diǎn)是貨幣增速顯著高于央行的目標(biāo)值，如09年7月央行重啟1年期央票的發(fā)行并上調(diào)發(fā)行利率時(shí)M2同比接近30%，而目標(biāo)增速僅為17%；同樣，13年7月逆回購重啟并上調(diào)利率時(shí)M2在16%附近，也高于13%的目標(biāo)值。目前雖然M2增速低于12%的目標(biāo)值，但是社融增速去年下半年以來有所回升，納入地方債統(tǒng)計(jì)后的廣義社融增速目前為15.4%，也高于12%，所以央行上調(diào)操作利率對抑制實(shí)體融資、控制通脹預(yù)期的政策意圖更強(qiáng)。逆回購招標(biāo)利率是否會持續(xù)上調(diào)？關(guān)鍵取決于未來社融增速是否會繼續(xù)回升。09年7月央票重啟后，M2和社融的同比增速仍然進(jìn)一步上行，一直到09年11月才見頂回落，而且直到10年下半年M2同比才回落至20%以內(nèi)，因此央行持續(xù)上調(diào)央票利率，到10年6月1年期央票利率已經(jīng)從重啟時(shí)的1.5%上調(diào)至2.09%。而13年7月逆回購重啟時(shí)，社融和M2同比已經(jīng)見頂回落，而且M2同比僅比目標(biāo)值高不到2個(gè)百分點(diǎn)，因此逆回購利率僅上調(diào)一次后就結(jié)束了。筆者傾向于認(rèn)為逆回購利率的上調(diào)不具有持續(xù)性，因?yàn)槿陙砜�，社融增速可能已�?jīng)見頂，未來會逐步回落。1月各部門債務(wù)融資增速中最大的變化是居民融資增速出現(xiàn)16年3月以來的首次回落，從23.5%降至23.4%，盡管降幅不大，但這標(biāo)志著房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)開始抑制居民加杠桿的意愿。雖然1月居民中長期貸款高達(dá)6300億元，創(chuàng)歷史新高，但是由于居民購房在支付完首付款后，銀行審批放款的速度通常較慢，所以居民貸款增速見頂?shù)臅r(shí)間相對于地產(chǎn)銷售一般都存在2-3個(gè)季度的滯后。本輪地產(chǎn)銷售見頂?shù)臅r(shí)間在去年2季度，按此推算居民融資增速在今年1季度也會見頂。 [收起]
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