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從對沖鼻祖阿爾弗雷德溫斯洛瓊斯到喬治ⷧ𔢧𝗦𖯯𜌥捥謹(jǐn)䚥嶤𛖤𘍩⣤𙈥紇𐍤𝆥𜨨🙤𘪩↥🟥𐌦ţ...[詳細(xì)]
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從對沖鼻祖阿爾弗雷德溫斯洛瓊斯到喬治ⷧ𝗦捥謹(jǐn)䚥嶤𘍩⣤紇𐍤𝆥🙤𘪩↥🟥෦𓍥ꛧ馴987年的股市暴跌，到網(wǎng)絡(luò)泡沫，再到抵押貸款證券的崩潰。在這個過程中，對沖基金參透了市場的玄機，不斷賺取巨額財富。它們的創(chuàng)新改變了世界，孕育了特殊金融工具的新市場，改寫了資本主義的規(guī)則。無疑，朱利安ⷧ𝗤ʩ↥Ｇh瑨'𜼥悧𝗦珥퐥瑣¥慥𑘨窣ʥﯦԢԥ﹥瀝瑤𘎦𒾨뱧ˤ🝧𝗯𒃥𐔥勦𗶦﹥䖥峧甥𑘤똧ԧ鶥𑘯ʥ펧Ῡ⮦ꥣ˧𘓦Ϥ𝜥¤ʧ�˦𝂥🗥𗥤𝜤3年，在《華盛頓郵報》編委會工作了8年，專門負(fù)責(zé)經(jīng)濟全球化和政治經(jīng)濟。他之前的著作包括2004年出版的《世界銀行家》（TheWorld’sBanker）和1992年出版的《后種族隔離時代》（AfterApartheid），前者被《紐約時報》評獲編輯選擇獎，后者是《紐約時報》推薦書目。本書作者對該行業(yè)進行了包括300個小時訪談和無數(shù)內(nèi)部文件在內(nèi)的深入調(diào)查，并在此基礎(chǔ)上，講述了關(guān)于對沖基金鮮為人知的故事：從該行業(yè)的鼻祖阿爾弗雷德溫斯洛瓊斯到喬治ⷧ𝗦捥謹(jǐn)䚥嶤𘍩⣤紇𐍤𝆥🙤𘪩↥🟥෦𓍥ꛧ馴987年的股市暴跌，到網(wǎng)絡(luò)泡沫，再到抵押貸款證券的崩潰。在這個過程中，對沖基金參透了市場的玄機，不斷賺取巨額財富。它們的創(chuàng)新改變了世界，孕育了特殊金融工具的新市場，改寫了資本主義的規(guī)則。1984年春末，哥倫比亞商學(xué)院舉辦了一場金融巨頭之間的辯論會。它邀請金融學(xué)術(shù)界的泰斗之一邁克爾ⷨ鸚㮯ichaelJensen）作為正方，來解釋有效市場觀點的正確性，并邀請巴菲特作為反方和他對壘。知道自己面對的觀眾都是專業(yè)投資者，詹森勇敢地講述了隨機漫步理論。如果選股者還存在，那只是因為糊涂的外行對于如何投資有一種“心理需求”，答案即使毫無價值也無所謂。詹森向他的聽眾肯定地說，少數(shù)幾個貌似否定了隨機漫步假設(shè)的基金經(jīng)理只不過是幸運。沒錯，一些人連續(xù)五年戰(zhàn)勝市場。但如果你讓100萬人擲硬幣，有些人會連續(xù)5次拋出正面。擲硬幣沒什么技巧，投資也是一樣。接下來巴菲特進行了反駁，這個反駁可以作為對沖基金的宣言。他開始假裝對詹森的說法表示同意，請聽眾想象一個全國性的擲硬幣比賽的場面。在比賽的開始，每個人都會擲硬幣，那些擲出反面的人將被淘汰出局。10個回合后，還有220000人留下，由于人的本性使然，幸存者將開始變得有點驕傲自滿。在聚會上他們會不經(jīng)意地告訴有吸引力的異性他們的秘訣是什么，以及他們對投擲的獨到見解。20個回合后，剩余的215名選手將開始變得難以忍受地自高自大，出版一些關(guān)于擲硬幣的藝術(shù)和科學(xué)的愚不可及的書。但是有些商學(xué)院的教授會指出，如果22500萬只猩猩擲硬幣，結(jié)果也會是一樣，也會有215只猩猩連續(xù)投出20次正面而勝出。為了反駁詹森的說法，巴菲特開始找它的漏洞。如果勝出的215只猩猩在全國范圍內(nèi)隨機分布，他們的成功可以用運氣解釋。但是，如果215只勝出的猩猩中有40只來自同一個動物園，這個擲硬幣的現(xiàn)象會不會有別的解釋？巴菲特說，統(tǒng)計上看似隨機的現(xiàn)象在考慮其分布后可能完全不同。如果你發(fā)現(xiàn)一種罕見的癌癥在一個特定的村莊很普遍，你不會把它歸因于機會，你會分析水。巴菲特接著說明選股的成功并不是隨機分布的。相反，表現(xiàn)卓越的那些人來自一些特定的“村”，這個“村”不是由地理位置界定，而是由他們的投資方法界定。為了證明他的觀點，巴菲特列出9個進行傳統(tǒng)的價值型投資的基金經(jīng)理的記錄，從本杰明ⷦ༩熢Ԣԥ𗴨ﲧ鷓Ｅ𘈥狣¥嶤𘭤𘉤0世紀(jì)50年代中期在格雷厄姆-紐曼公司（Graham-NewmanCorporation）工作，而其他人受巴菲特和他的同伴的影響改用格雷厄姆的方式。巴菲特宣稱他舉的例子并未經(jīng)過刻意挑選，他報告的是所有格雷厄姆-紐曼公司有記錄的以前同事的結(jié)果，而且他手上的所有資金管理人都用價值型投資法。在沒有模仿其他人的股票選擇的情況下，沿用本杰明ⷦ༩熦𖹦𗠤𘀤𞋥䖥㽦蘨㜤𘂥©ᓨ🙥益𘯧핧🐦𗴨ﲧ鷓炧𝓦𘯦¥悅𛅤ꕨ𘚧�𖹩𝢦𝥧ꕨ⣤營𘯨🐦ﯤ𘍨Ԣԥ㏨🞧ꕥ紗0次正面的人一樣。但是，如果從屬于某種特定的智力“村”或投資風(fēng)格來理解投資管理，他們的成功可能就不是隨機的。對沖基金的故事就以幾個高業(yè)績?nèi)簽樘卣�，其中最有名的是由蓬勃發(fā)展的北卡羅來納州的一個本地人所創(chuàng)，他的名字叫朱利安ⷧ𝗤ʣ¥𘂥𘊧䧥𘈦𗶤𗱥𑅧紂¤𘍧剦鿥𒌥𑻧ጤ𝥦𐞦峧¤直ԢԤ𝠨謗薨Ť𝠦譙侤ꀨ㽤𘍤𝠦ꕨ𛈤¦𘀥䩯𘀥𐍥﹥瀝瑧謗凧䧤𘓨Ũ𗯦𘓥㫂𗥟䥊𞥅쥮䥎🤻쥏𑧎𑥃墨襱謹⧚䥷른襥奅ঠ𗣀⥟夾椸सꧧ᤺沈줽椼𖦲ᦜ餻ह褽褺毼𖥷磻🥭䧫뤺檢⧽𗤼懲ꦜ餸सꤸ�짚䤼৻⤻𖦜駝्𗦖䥒쨔짺𝧺椺ঠ𗧚䤺䩙妖ﯼ줻𖧚䦃姻ꦠ줸�즜駝ऻ䤺禃䦳⥊諑릝𐩫𘥤篼쥃憎襑𘤸ঠ𗥁奣𖥅妻ᨇꤿ᯼즘倫𗤺�䧔𗤺쩪뤸�䩪민𖨁𘧔襒쨇ꥷ𑤸ঠ𗥁奣䤺⨦ᥜ觽𗤼懲䨀ᨙ馉ॏ줽ੜਦᨿ𗧚䤽諑쥐楈ड़言ᨙ𑧚䥺楁禴褼觗毼쩚𞤻婀⥺⤻𖤻짚䦴襌妋쥜覽𑨾𗥷䩔墳🥱𑤸쥞⧛즋�㦯⥅쥏𘧚䥑𘥷夼𘥝𐧽𗤼懲䧧᤺쥏𘥐𑨥🩣𞥈𐤸सꥱ𑩡𖤸줻𖤻쥰楈櫚她炙䯼즯露ꥰ炙䩅�礸ऺ🦝楤祰栗䦜襤줸ऺ줸䤸ꦵ檢⧄𖥐줻𖤻줸ਮ祈䨿𑧚䤸सꦹ𖦳짔觻𐦊ꦜ襤褸ਵ𗯼쥆𑤸सꦵ篼쥼१륈省𐦯⧔襤諑쥹𖩝জ駚䩘🥑𘩃𝨃𝥜觭省𐤸𐧨쥛ভ䦜餸ऺ騿𗧚䦰�⥍🥜訿饁禜🤹륤𖧚䦗𖩗쯼쨀ᨙ𑧚䥑𘥷夾𝧄𖧲𞥊⨯奅쥏𘨁𘦜餸सꧧ᤺㯼쥦⦞饈榞詔𖥁𗦇즕㥑𘤼𐨿禝奯𖨯ঘ露�樂豵分鐘后有應(yīng)酬？你有時間在你應(yīng)酬之前跑兩英里，然后沖個澡嗎？”像索羅斯和斯坦哈特一樣，羅伯遜創(chuàng)立基金也是受了瓊斯的啟發(fā)。他20世紀(jì)70年代在基德-皮博迪公司（KidderPeabody）工作時，結(jié)交了瓊斯的女婿鮑勃ⷤ凱obBurch），兩人時常會請老太爺瓊斯吃午飯，羅伯遜會考考瓊斯自己的合伙公司的機制。他還和一個叫亞歷克斯ⷦ鹯lexPorter）的南方人走的很近。波特20世紀(jì)60年代搬到紐約，在羅伯遜的公寓里和他睡過上下鋪，后來成了瓊斯的部門經(jīng)理。羅伯遜的妹妹是《財富》雜志的記者，曾報道過瓊斯模式的基金，通過妹妹他認(rèn)識了《財富》雜志撰稿人卡羅爾ⷥ�arolLoomis），這個人最先解釋了對沖投資結(jié)構(gòu)。羅伯遜創(chuàng)辦老虎基金幾年后，鮑勃ⷤ凥甦陣00萬美元給他管理，這是當(dāng)時瓊斯所剩下的錢的五分之一。事實證明那是一個明智的決定。羅伯遜于1980年創(chuàng)辦老虎基金，當(dāng)時他48歲，已經(jīng)不年輕了。第一個冬天，他小小的辦公室里的供熱系統(tǒng)壞了，他得了感冒，嗓子啞了，他只能啞著嗓子發(fā)出買賣指令。他有個名叫索普ⷩ⯩𝐯horpeMacKenzie）的什么都不管的合作伙伴，不過大家都知道是誰在控制局面，麥肯齊后來回憶說：“當(dāng)我們意見不一致的時候，我讓步�！绷_伯遜通過對老虎基金的掌控，對買賣嚴(yán)格把關(guān)，而不是委托給他下屬的部門管理人員，但在大多數(shù)其他方面，他都基本沿用了瓊斯的模式。①他選擇股票，做空做多，對沖出一部分市場風(fēng)險。他否認(rèn)對市場的整體走勢的評論“沒有意義”，并向他的客戶保證他會通過股票選擇成功。隨著基金的增長，羅伯遜開始在國際范圍內(nèi)選擇股票，而不僅局限于美國；他投資于商品、貨幣和債券市場，對原來瓊斯的方法進行了宏觀投資分離管理。他有時用期貨或期權(quán)對市場風(fēng)險進行套期保值，這對瓊斯來說是不可能的，但他強調(diào)指出，這些投機性工具都被用于保守的目的，這和瓊斯的話如出一轍。從1980年5月成立到1998年8月的鼎盛時期，老虎基金在扣除費用后平均每年獲得了31.7%的收益，大大高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)12.7%的年回報率，這個時期的選股成功對有效市場假說是個侮辱。瓊斯在早些時期取得成功可以理解，當(dāng)時官方信托銀行里的競爭對手是由委員會做出投資決策；邁克爾ⷦ𝦥𓈧鹥𘎥䧩❤𘓥𑘧峧👨㽥䟨ﯤ磯珥膦𑘥𒌨꿨Ũ랤﹦鋥鍩𝢯糤𘯨窺�縈鍧ℨ耥𝗦㽦䟨牥謚𘂥꘧𝥤¤𝆧𝗤ʦ𘂥𝓥趤𘊧f🐧獥凧鷓珧햧薦🐧獥�炧¤h瑥𘜤𘚥ꡤ𝗤鸝𗥍ᥰ蒯bertKarr）的信中總結(jié)了他的投資方法，平淡無奇的話語中隱藏著他的成功秘訣：老虎基金管理人應(yīng)該積極管理投資組合，去除好的公司給更好的公司騰地方；他應(yīng)該避免在一個賭局上下注超過資本的5%；他應(yīng)該熬過逆境，直到好運重新降臨。簡單的事實就是，這個操盤手和他——一開始很少，以后也許會很多——的助手們只是分析公司、貨幣以及商品，然后對其前景下注。而這正是相信有效市場理論的人認(rèn)為不可能的事。解釋這種不正�，F(xiàn)象的努力大多未能如愿。像瓊斯的基金一樣，老虎基金無疑也是在一個有利的時間推出——在一個股票牛市的開始。①羅伯遜貌似放權(quán)，但并沒有實際權(quán)力。前任分析師德懷特ⷥ㮯wightAnderson）公開說出他以前的同事私下證實的話：“每個人在老虎基金的人真的只是一個分析師，朱利安是唯一的投資組合經(jīng)理。每個分析師有一個名義上的盈虧在其名下，但那只是代表了朱利安允許買入的投資組合的投資理念�！�——作者注401（k）退休計劃是在1981年發(fā)明的，就在羅伯遜開業(yè)之后一年；到老虎基金關(guān)門的時候，401（k）計劃已經(jīng)非常普遍，其持有人將75%的資產(chǎn)配置在股票上。在此期間很長一段時間里，市場在企業(yè)兼并和收購的支撐下直線上升。例如，在1981年—1988年間，大約1550家美國公司因為股票集中在少數(shù)人手中而變成私營公司，每筆交易都使得剩余的公眾股票更稀少、更珍貴。這對股權(quán)投資者來說是個好時機。羅伯遜當(dāng)然很好地利用了這個時機。他本能地順應(yīng)兼并熱潮，作為選股人，他的目標(biāo)就是通過研究公司公布的價格來找出真正的內(nèi)在價值，這就使他常常購買那些對收購者也有吸引力的股票。1985年，老虎基金以每股9美元的價格買了帝國航空公司（EmpireAirlines）的股票，后來以每股15美元的價格賣給收購公司。它以每股12.50美元的價格購買了一個航空零部件的分銷商艾維拉航空服務(wù)公司（Aviall）的股票，后來以25美元的價格轉(zhuǎn)手。那年年底，老虎基金在扣除費用后獲得了51.4%的驚人回報率，羅伯遜警告性地將這個消息告訴了他的投資者。他在給他們的信中建議：“直截了當(dāng)?shù)卣f，如果你不打算買翡翠或者鉆石，那就不要把這封信給你的妻子看。”然而，認(rèn)為羅伯遜創(chuàng)造這樣的收益完全是因為牛市的看法是錯誤的。由于其投資組合中的空頭，他的基金的組織結(jié)構(gòu)使他的增長速度趕不上市場，但他幾乎總是能戰(zhàn)勝市場。老虎基金以前的職員暗示他是通過偏重小型企業(yè)來實現(xiàn)這一點的。根據(jù)這一理論，像美國聯(lián)合航空公司這種大企業(yè)的市場價格很可能是有效的，因為華爾街分析師仔細(xì)研究過其賬目，而對較小的公司則沒有仔細(xì)審查。不錯，老虎基金的確找出了一些懶散的投資者錯過的小企業(yè)，但它也從大公司身上賺錢，其中值得注意的也包括美國聯(lián)合航空公司。但是對于靠偏重小型股獲利的理論更有力的反對理由是它的邏輯值得商榷。事實上，對小型股票的分析不足并不等于我們可以從它們身上輕易地獲利。當(dāng)然，大多數(shù)投資者可能從來沒有聽說過某地方性的零售商或地方性銀行，但他們不是那些持有股票的人，當(dāng)老虎基金購買這些公司的股票時，他是在從那些本身擁有足夠信息去買股票，也擁有足夠信息讓他決定賣出的人手中買入股票的。老虎基金挑選股票成功的部分原因確實是因為可以隨意做空，而多數(shù)基金經(jīng)理是不能隨意做空的。在20世紀(jì)70年代初期，幾乎所有瓊斯風(fēng)格的對沖基金都被淘汰，所以做空的人之間的競爭并不激烈。更有利于羅伯遜的是，華爾街的分析師都生性樂觀。據(jù)估計，在20世紀(jì)80年代初，主要公司的經(jīng)紀(jì)人建議買進和賣出的比例是10:1。因為擔(dān)心影響自己和被分析公司之間的關(guān)系，沒有分析師愿意把賣出建議明確寫出來，尤其是因為在他公司的投資銀行家想要從那些公司拿咨詢費。因此，羅伯遜便打電話給分析師，甜言蜜語地誘使他們泄露做空的最佳選擇，羅伯遜會好言相勸：“我知道你們都把這些公司當(dāng)做自己的孩子，不過只要告訴我哪個是你最不喜歡的就好�！绷_伯遜是個敏感的懷疑論者，所以賣空對他很合適。在1983年7月給投資者的一封信中，他抱怨樂觀情緒過度滋長：“媒體、公眾以及分析師，幾乎每個人都如此看好，可以稱之為‘牛氣沖天’，在這種情況下，最好的辦法可能就是退隱江湖，養(yǎng)精蓄銳�！碑�(dāng)市場走勢轉(zhuǎn)弱，羅伯遜的懷疑就得到了回報。以1984年為例，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)僅上升了6.3%，而老虎基金的收益率達(dá)到20.2%，超過一半的收益來自他的空頭投資。第二年，投資組合經(jīng)理——帕特里克ⷨ䫯atrickDuff）開始懷疑一家名為布萊姆汽車旅館（PrimeMotorInn）的連鎖酒店對報表做了手腳。達(dá)夫并沒有采取任何行動，因為他當(dāng)時在運作一只傳統(tǒng)的退休基金。但是當(dāng)他于1989年加入老虎基金后，他說服羅伯遜做空這家公司。一年之內(nèi)，布萊姆汽車旅館的股票從28美元降到1美元，這充分展示了做空可能帶來多么高的盈利。羅伯遜擁有傳統(tǒng)基金所缺乏的武器，他曾經(jīng)對他的合伙人說：“就我和膽小鬼而已。”但是老虎基金對有效市場假設(shè)的挑戰(zhàn)還不能完全由賣空來解釋。在大多數(shù)年份，羅伯遜即使沒有做空部分的利潤也能打敗市場，這意味著他在一個理論上認(rèn)為不可能的方面具有優(yōu)勢，那就是傳統(tǒng)的股票買入。而且，和巴菲特的紀(jì)錄一樣，羅伯遜的紀(jì)錄不是一個孤立的現(xiàn)象。正如巴菲特是投資“村”的一部分一樣，羅伯遜也是個領(lǐng)頭人，而這里的“村”指的是那群受過本杰明ⷦ༩熧༥𞋦ꕨ𖹥廧ꕨ𘚧𞤧²008年的一項統(tǒng)計表明，36名老虎基金公司的前員工設(shè)立了基金，總共管理了1000億美元的資金；而羅伯遜在2000年將公司改組后給29只基金提供了創(chuàng)業(yè)資本。羅伯遜的追隨者們干得不錯：書后附錄中給出的老虎基金員工的基金業(yè)績調(diào)查表明，他們不僅戰(zhàn)勝了市場，也強于其他對沖基金。而且，該調(diào)查涵蓋了2000年—2008年，在此期間做空做多股票的方法被廣泛使用，從而使得20世紀(jì)80年代輕易從做空獲取利潤的情況不復(fù)存在。如果羅伯遜的成就能夠自圓其說，他就有可能被當(dāng)做幸運的拋硬幣的人而被忽略。但是，老虎基金無數(shù)分支的成功否定了這種觀點。無論羅伯遜的投資優(yōu)勢從哪來，它都是有利可圖的，并且是可轉(zhuǎn)移的。羅伯遜成功的真正原因要從瓊斯開創(chuàng)的激勵法的升級版本講起。瓊斯依據(jù)績效來支付薪酬的方式給資金管理領(lǐng)域帶來了變革，他建立了激勵機制，依據(jù)部門經(jīng)理的收益按比例來獎勵他們，讓外部的分析家給他帶來好的想法，通過跟蹤他們創(chuàng)造的利潤來分配相應(yīng)的傭金。同樣的，羅伯遜也激勵其雇員的積極性，但他用的方式不同，他的方式不僅僅跟錢有關(guān)。羅伯遜有辦法讓你想取悅于他。他用他那卡羅來納州的魅力、奉承和夸張的腔調(diào)對人不停地掃射，直到他們被哄的像昏昏欲睡的小貓一樣�！皡柡Π�，鮑勃，”他可能對一個年輕的下屬這樣說話，“我發(fā)現(xiàn)我如果離了你的有力支持我就完全沒用啊�！钡�，沉是浸在被羅伯遜關(guān)注的喜悅的同時也要知道他的情緒可能會變化。他可能會說：“為什么啊，你這個小錫人獨裁者�！钡穆曇粢部赡苁抢浔模骸澳氵@個拉丁美洲的獨裁者�！泵總�星期五，羅伯遜會把他的副手們召集起來圍著長桌開會，聽取他們匯報一周的工作業(yè)績，很夸張地評價他們的工作業(yè)績。他可能會在聽了一個剛二十出頭的毛頭小伙分析師對一只股票的發(fā)言后這樣驚呼：“這是我見過的最好的想法��！”而這個年輕人在剩下的會議中自然是內(nèi)心歡呼、飄飄欲仙、自我膨脹�！斑@是我聽過的最愚蠢的想法！”羅伯遜有時也可能會這么說，在這種情況下，就是華爾街身材魁梧、業(yè)績最好的分析師也會哆哆嗦嗦，讓人可憐。①在老虎基金工作不只是一份工作，倒像是參加了一個特種兵方隊。你的指揮官把你塑造得比之前更大、更閃亮、更堅強，他讓你相信你能年復(fù)一年地戰(zhàn)勝市場，因為你是這個比任何對手都想在前面、也做在前面的隊伍中的一員。在老虎基金開創(chuàng)的前12年左右，這個指揮官就在他手下的年輕人身邊的一張辦公桌上公開地辦公。他的閑談和他在電話里的大喊大叫，這些年輕人耳濡目染，并從他豐富的人際網(wǎng)中獲取信息。羅伯遜有兩名助理負(fù)責(zé)操作一對巨大的差不多貨車車輪大小的臺式旋轉(zhuǎn)架。如果有一個分析師給羅伯遜建議要投資某個公司，羅伯遜會很快咨詢?nèi)齻�在那個公司里工作過的老朋友的想法。比如分析師可能說：“我認(rèn)為是做空波音公司的時候了�！绷_伯遜則可能回答：“我認(rèn)識那個曾經(jīng)管理波音公司國際市場營銷的人。”然后，助手們就會從臺式旋轉(zhuǎn)架上找到前任首席營銷官的聯(lián)系方式聯(lián)系上這個人，羅伯遜會讓那個二十出頭的分析師通過電話的揚聲器來為自己的建議辯護。對于一個在這種環(huán)境下盡情發(fā)揮聰明才智的年輕人來說，天空才是極限。只要你做得很好，你就會引起老板的注意。他會叫你“大老虎”，并把你帶到他的好朋友面前炫耀。羅伯遜介紹過一位年輕的分析師給芝加哥公牛隊的老板杰里ⷩᩦ䚥䫯erryReinsdorf），他說：“這個人是我的邁克爾ⷤ¢ݤ𘀤𝍥좩똥𐔥䫧ꛥ𛋧勂𗥰륊ﯼ芡ckNicklaus）和伊利ⷥ�뉩🦯lyCallaway）。他將一個重要的雇員帶到白宮拜訪克林頓：“比爾，這是婁（Lou）。他可以做到任何事，讓人難以置信�！比欢�，對于羅伯遜來說，風(fēng)險總是和回報一樣大。在將其介紹給克林頓18個月后，那個叫婁的人被解雇了。他在很短的時間內(nèi)從白宮淪落到地獄，就像他跟同事所說的那樣。①一個老虎基金的前雇員回憶說：“羅伯遜有一點：他很公平。如果他以為你沒有做工作，或者你的分析有缺陷，他會非常惱火，非常具有對抗性。不過公平的是，如果他認(rèn)為你做了出色的工作或正在產(chǎn)生特殊的成果，他會極度地公開表揚你。你就是他中意的雇員。”羅伯遜的這個征求別人想法的習(xí)慣，是最好的也可能是最壞的，幾位前老虎基金分析員都描述過。——作者注羅伯遜純粹靠人格魅力吸引投資者。他遇見了歌手保羅ⷨ忨aulSimon），基于雙方對棒球的愛好，他就說服了西蒙在老虎基金投資。作家托馬斯ⷦ𒃥𐔥䫯homasWolfe）也是老虎基金的投資者，并且羅伯遜也知道如何利用這些明星吸引別人。1986年，他準(zhǔn)備雇用高盛一位名叫邁克爾ⷦ𐔦ichaelBills）的分析師，而根本不理會高盛的高層已經(jīng)向這位年輕人保證他在高盛會有光明的前途。羅伯遜給了比爾斯非常優(yōu)厚的待遇，他拉攏了金融家、慈善家、歷史愛好者盧ⷨ𐔦ewLehrman），盧ⷨ𐔦982年穿著標(biāo)志性的紅色吊帶褲競選紐約州州長。萊爾曼一本正經(jīng)地告訴他，根據(jù)他長期以來的經(jīng)驗，他從來沒有遇到一個可以和朱利安ⷧ𝗤ʧ겧ꕨů𘀤𘪩㽦§䶥𐎯𝗤ʤ纖錯阩鬦𗦲㥰릉𝧻侮訰訿�䧈𖤺⦯栗䧈𖤺牢멣쥑𘯼즲ᦜ餻ह觤馯㥰맚䤹梀ꥤꧩ𑩛䣀민蔨eRightStuff）更好地向軍事飛行員表示敬意了。很快沃爾夫和比爾開始分享他們對于飛行、榮譽和勇氣的深厚感情。20分鐘的電話結(jié)束后，高盛損失了一位干將，比爾斯和老虎基金簽了約。老虎基金的投資者名冊里有很多工業(yè)及金融界的領(lǐng)導(dǎo)，羅伯遜從來都是毫不猶豫地拜訪他們尋求見解。在寫給他的合伙人的信中他經(jīng)常鼓勵他們說出自己的想法：“尤其是女士們，她們的直覺很靈�！痹�20世紀(jì)80年代初，老虎基金投在顧問公司（mentor）股票上的資金增長了2倍，而這只股票就是一名投資者推薦的。在20世紀(jì)90年代初，老虎基金的最佳選股包括通用儀器公司和公平人壽保險公司（EquitableLifeInsurance），這兩次都是老虎基金和這些企業(yè)有關(guān)聯(lián)的朋友鼓勵羅伯遜購買的。大約在同一時間，羅伯遜開始購買花旗銀行的股票，主要是因為銀行似乎準(zhǔn)備在清理完其在房地產(chǎn)的損失后強力恢復(fù)，這也是因為一個朋友愿意為花旗集團的首席執(zhí)行官約翰ⷩ猥ohnReid）擔(dān)保。羅伯遜并未從事內(nèi)幕交易，他的朋友都只是提供寬泛的指導(dǎo)，而不是關(guān)于即將公布的收益這種可能對股市產(chǎn)生直接影響的秘密。但他有意識地經(jīng)營自己的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并巧妙地加以運用。對于那些近距離見識過羅伯遜鼎盛時期的人來說，他的才華是勿庸置疑的。他可以以一個老虎基金分析師的身份與公司高管會談，展示出自己對公司的細(xì)節(jié)了如指掌，使對方目瞪口呆；他可以聽一個他一無所知的公司的介紹，然后立即找出站不住腳的細(xì)節(jié)；他可能和公司高管玩高爾夫球，看到這名男子將落在深草區(qū)的球輕輕推到一個更好的位置，然后寫個便條提醒自己絕不購買這家公司的股票。著名的賣空大師、20世紀(jì)80年代為三位對沖基金巨頭羅伯遜、索羅斯和斯坦哈特操盤的吉姆ⷦ🥨ﺦ🙥砤𘪤猦𘯧𝗤ʣ¦🥨ﺦ🆨ﴯܥ悅葤𘍥𘍦ꊨ窺𗱧𘭧𘀤𘪦鏵葤𝗤ʯ葧🥩ᓤ𝕤㽦炨⡧娣¢ݧ𝗤ʧ𘪦ৢԢԤ㽥탩猩鬧㽥ꛢԢԦ𞄦螢𘎦꿣¤𝆦𘯯🙧獤꿥𝗤ʧ磦﹦🥨ﺦ磥𐑧悅𘍧🥩ᓦΤ𘯦𗠥ﯥ𝞧±986年5月的《機構(gòu)投資者》中的一篇文章以《朱利安ⷧ𝗤ʧ𘖧ˤ☯ǩ☦逥簧ㅥ浯𝆦𘍥謗𝍣¤𝜨ť㰧簯ܨ🙥𘍦𘯨ﴧ𝗤ʥᚧ𒌥嶤瑧𝞥𘍥𐌯益𘯤ᚥ彣¢ݤ𘎦�𗶯𝗤ʥ褥𑘧逨𐓨ꍦ𗶥𘍥另𛅤𛅥f鎩똥𐔥䫧𐃦𗶤𝜥𐦥🙥嬥︧瑥��¥𝗤ʧᚦ𗢤𘍦�𝞧묥蛯𝆦𘯯𗶥٦𗶥٥䚯̨🙥𘯨瑧營¦𛀤d𑻦薧䑦𘯦�ᮧ¥닥𝓥鍦刨🛧珥얧�悅0次中有6次正確地預(yù)測了市場，他們就很高興了。10局6勝的法則同樣適用于老虎基金投資風(fēng)格的另一個特點：重長期。華爾街分析師給客戶的觀點一般都是基于未來12—18個月的看法，對沖基金有因為注重短期成功的，也有因為注重長期成功的，羅伯遜是堅定地站在長期陣營的。他的理想投資——用羅伯遜的話說，是非常好的投資——是那些在3年內(nèi)很可能能夠翻倍的股票。如果羅伯遜認(rèn)為他已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了這樣的投資，他愿意守著，咬緊牙關(guān)熬過困難時期，直到市場和他的分析吻合。1983年，羅伯遜斷定油價將下降，所以他在石油和石油服務(wù)類股票上大量做空。有一段時間虧了，但這個決策是正確的：3年來，原油股票價值縮水了一半。1984年，羅伯遜做空非專利藥品制造商，認(rèn)為非品牌的產(chǎn)品不可能持久盈利。同樣，剛開始也是虧損的，但羅伯遜堅信自己的判斷。兩年后，他慶祝了蘇黎世研究實驗室（Zenithlabs）的崩潰，這家公司的股票在一個季度內(nèi)下挫了45%。就像對人物的判斷一樣，堅韌不拔也不是每次都能帶來回報的優(yōu)勢。當(dāng)它確實帶來回報的時候，有時運氣是其中的關(guān)鍵。1987年，一位年輕的名為約翰ⷦ༩猨ohnGriffin）的助手說服羅伯遜做空一家小型的器械制造商，其產(chǎn)地在中國。該公司隨即在圣誕期間銷售量大增，股價從20美元漲到25美元。格里芬和羅伯遜堅持他們的信念，但還是沒什么好消息，這家公司的股票到春天時漲到了35美元。格里芬在1988年離開公司去了斯坦福商學(xué)院，但他請求他的上司對這個投資保持信心：結(jié)果會好的！他深信這一點！羅伯遜仍然按照格里芬的想法辦了，盡管當(dāng)時股價已經(jīng)翻了一番，到了40美元，這意味著老虎基金在這項投資上的虧損率已經(jīng)達(dá)到100%。在斯坦福大學(xué)的一天，格里芬收到了他上司的一份傳真，紙上沒有文字，只有一個數(shù)字：“50！”幾個月過去了，然后到了1989年4月，在中國有工廠的美國公司的股票急劇下跌，老虎基金做空的那家也不例外。格里芬興奮地跑到一個公用電話那里。他的努力終于得到了回報！他欣喜地告訴他的老板：“朱利安，我告訴過你肯定行的！你守住了這只股票！你相信了我！它奏效了！我知道肯定可以的！”如果這個故事說明了堅忍不拔在缺乏十足的運氣的時候可能怎樣傷害羅伯遜的話，它同時也顯示了他的天賦。經(jīng)營自己的數(shù)十億美元對沖基金的年輕的、藝高膽大的格里芬離開老虎基金去上商學(xué)院，但從心理上，他根本沒有離開，他仍然在電話里和他的上司交流，期待著咸魚翻身。即使是25年后，債券市場依然很激烈，在2007年的一次講話中，格里芬講述了羅伯遜一直照顧他、對他的決定做出評判的深遠(yuǎn)意義：所有的基金經(jīng)理都希望他們的肩上有只小小鳥常常悄悄地告訴他們正確的市場走向。是的，我的小小鳥有濃重的南方口音，而且是個禿頭。有時候，我聽到他說：“伙計，不要這樣做�！痹诹_伯遜的指導(dǎo)下，像格里芬之類的年輕人的調(diào)研工作可能比在其他地方更加辛苦，在互聯(lián)網(wǎng)普及之前，調(diào)研工作起了很大作用。那時，那些使數(shù)據(jù)輕易可得的網(wǎng)站、搜索引擎和彭博終端都尚未問世，因此如果一個老虎基金的分析師想知道福特的銷售情況怎么樣，他就得坐在電話旁邊，直到他給福特的顧客、競爭對手、供應(yīng)商、汽車經(jīng)銷商、配件制造商以及底特律的競爭對手都打過電話，實際上就是給任何可能提供有用觀點的人打電話。一位打算投資雅芳產(chǎn)品公司的分析師通過自己做雅芳產(chǎn)品銷售代表的經(jīng)歷建立了自己的優(yōu)勢。另一位分析師考慮做空一個韓國汽車制造商，據(jù)說該公司的汽車引擎故障，于是他買了兩輛它的汽車，并聘請一名機械師進行測試。在1995年初墨西哥債務(wù)危機時，大多數(shù)紐約投資者擔(dān)心美國銀行可能會受到打擊，但是老虎基金的分析師飛到墨西哥，發(fā)現(xiàn)花旗并沒有受影響，而且因為他們自己的銀行被削弱，墨西哥人現(xiàn)在都希望和花旗做生意。隨著恐慌的紐約投資者將花旗的股票價格壓低，老虎基金低價大量買進。羅伯遜合群的性格使他和其他對沖基金巨頭不一樣，而正是這個性格給了他優(yōu)勢，使他可以展開一場普通老百姓和他的特種兵部隊之間的比賽，這種競爭就是特殊的他和一群普通人之間的競爭。隨著賺錢的機會由20世紀(jì)80年代的收購讓位給90年代的全球化，羅伯遜也走向全球。與喬治ⷧ𝗦𘍤𘀦෯𘍦𘯤𘀤𘪥䩧𝆦𗅨ጩ¥⣧獦鑥㎦༯𘯤⑧𗅨ጣ¤㞥謗𘭥晦𘯯⣩猥炤䧤鷚🪂𗧦練柳蔥ddyForstmann）的公司。他快速地考察了歐洲，在這期間他給朋友寫信說在巴黎的美國大使館是“非常非常適宜居住的”。他抱怨巴西的海灘上女士相對男士的比例太小，卻驚嘆圣保羅商界領(lǐng)袖的圓滑。所到之處，羅伯遜結(jié)交新朋友，尋找新樂子。他會到一個城市，悠閑地參加最初的幾個會見，他的主人被他的人格魅力所征服，于是非常樂意安排他和自己所認(rèn)識的最重要的人見面。羅伯遜的旅行行程是由一個“營地輔導(dǎo)員”來幫他安排的，通常這個顧問是約翰ⷦ༩猨ꬣ§𘯤𘪨᪦𘎧d𘍧🥧ধ𘉩ṩ𓁤🐥ꨥ𑘯𘯧𝗤ʧ㳥ꩦ鋣¨🙤𘤤謗𘖧𐄥å嬥︯𐎤𘀨銩똥𝑧𐃯䶥𐎤𛆨å殮䖤𘀦鹥嬥︣¤𘀦졥돩𘖧㫨ᔥጧ툩䐤𘊯༩猨뼥𐞨𐃤𘀥䧥𝗥𗧥勥ꛧ𒌤𘀥𝗨𛋧𐎯𝗤ʥ𒌤🙤𝍥ꩦ鋥솥솨咥矧𝦣¦�𐎦𝥧ꕨŧꥥ𑊤𘭨ﴯ🙤𘤤𘪤ܦꊨ𝦤𘊧䩥𓍯唥奧詯𘭩𗴥瘟詥𘌦𝦥ᚤ🭦ᜧ¨̤益𘀤𘪢ԢԦ¢ݱ989年11月上旬，格里芬在斯坦福商學(xué)院上學(xué)的時候，他在自己的房間里裝的傳真機輸出一條他的上司發(fā)來的消息：“伙計，柏林墻很快要推倒了，這會是個很重大的事件�！睅滋旌�，這個墻果然倒了，兩天之后，老虎基金開始大量買入德國證券。羅伯遜對德國幾乎一無所知，但格里芬在倫敦做暑假工作時研究過德國市場，而羅伯遜不打算因為沒有經(jīng)驗就放棄這樣一個歷史性的機遇。老虎基金買了德意志銀行的股票，這家銀行肯定可以從一個統(tǒng)一繁榮的市場賺錢；買了費巴集團（Veba）的股票，這是一家大型的能源公司，在東西德邊境沿線都有工廠，可以抓住新興的東部市場；買了費爾頓和吉約姆公司（Felton 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