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三門峽期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系！！】
我在這一行干了將近二十年，有過很多教訓(xùn)，也得到了很多經(jīng)驗(yàn)，今天來跟大家敞開交流一下。首先跟大家談一下一個優(yōu)秀的研究員應(yīng)該具備的基本素質(zhì)。這涉及到很到方面，今天沒法系統(tǒng)的講，簡單的談幾個重要的方面。第一，一個優(yōu)秀的分析師應(yīng)該具備很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力。做投資核心要看對未來的認(rèn)知能力，看誰更具有前瞻性。這就要求你不可能不學(xué)習(xí)。無論是多么厲害的投資大師，都應(yīng)當(dāng)持續(xù)學(xué)習(xí)。所以我認(rèn)為學(xué)習(xí)能力是投研人員基本素質(zhì)里面很重要的一面。不僅僅是你讀了多少書，學(xué)歷背景怎么樣，這只是一個方面。學(xué)習(xí)應(yīng)該是全方位的，包括獲取新知識的能力，調(diào)研能力，與人溝通的能力等等。行動也很重要，要多看，多了解，把視野打開。國慶是我本科畢業(yè)20周年，我是87級，91年畢業(yè)。回到人大，新聞界的方漢奇老先生，85歲高齡了，送給我們做學(xué)生的三句話，第一，身體最重要，第二要終身學(xué)習(xí)，第三要處理好各種各樣的關(guān)系，包括團(tuán)隊內(nèi)部的關(guān)系，親人的關(guān)系，社會的關(guān)系。所以，我們要保持一個學(xué)習(xí)的心態(tài)，閱讀量也很重要，要多看書。第二個很重要的是抗壓能力。比如我最近壓力很大，搞得筋疲力盡。干這一行沒有壓力是不可能的。我們這一行需要積累，如何讓自己頂住壓力，應(yīng)對各種各樣的狀態(tài)十分重要。我很多朋友也做這行，最近身體一塌糊涂。我相信研究員也是一樣�？倸w有各種各樣的壓力。抗壓能力一部分是天生的，一部分是抗壓的方法。把壓力及時的化解，才能活得久，才能積累，才能成為資深人士。下面主要跟大家交流一下我認(rèn)為的研究和投資中常見的誤區(qū)。1、一鳴驚人。很多人都想一鳴驚人，其實(shí)這一點(diǎn)很難。時間是我們這一行最好的朋友。例如巴菲特，現(xiàn)在已經(jīng)80多歲了，如果之前去世，那就比較難成為里程碑式的人物。我們應(yīng)保持平常心態(tài)，一步一步的積累。一鳴驚人很難長久，時間會檢驗(yàn)一切。我們這行有過很多點(diǎn)石成金的人物，但最終大多死掉了。所以投資最終還是看結(jié)果的，一個做投資的人，你敢說自己成功，起碼要符合下面兩點(diǎn)的其中一點(diǎn)，一個是你已經(jīng)死了，死前是成功的，第二個是你退出這個行業(yè)了，退出之前是成功的。所以很多東西還是需要積累的。跟別的行業(yè)不一樣。有時候，短期的成功很可能成為你長期成功的敵人。2、對波動做簡單的線性分析。比如今天這樣行情，很多人問什么原因。這也是人性使然。我自己也思考，股市是很多變量的函數(shù)，最重要的是經(jīng)濟(jì)基本面。其實(shí)這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。除了基本面，還有社會收益率水平、地緣政治、自然災(zāi)害、人的情緒等等，最終決定因素還是通過人的情緒。但人的情緒的認(rèn)識太難了。對波動不要做簡單的線性分析。長期看股市的決定因素還是估值水平和供求關(guān)系。最重要的是這兩個。短期看，多種因素造成了市場的波動。所以看待市場，還是要多維的視角來看，不要給股市波動找簡單的理由。3、風(fēng)險和收益分析的絕對化。投資學(xué)基本原理，風(fēng)險和收益是孿生的。好的投資人要做相對低風(fēng)險，高收益的投資。我們投資人很容易犯這樣的錯誤。比如現(xiàn)在很多人看到的大多是風(fēng)險。很多賣方的分析報告，提示的風(fēng)險，大多一筆帶過，我覺得還是應(yīng)該對風(fēng)險和收益做系統(tǒng)的分析。對風(fēng)險的分析分三個層次，第一是概率層次，第二個是，期望值的計算，第三個層次是對黑天鵝和小概率事件的預(yù)防。好的投資人活下來，用比較小的風(fēng)險博取較多的收益，肯定會成功。4、先尖端后基礎(chǔ)。我們這一行門檻太低了，干我們這一行的人，他們在研究的都是尖端問題，但對財務(wù)、行業(yè)的ABC可能都不太懂，基本功不扎實(shí)。我也這么告誡自己，我們上學(xué)的那個年代，沒有系統(tǒng)的教材，我發(fā)現(xiàn)這個問題后，其實(shí)我還在補(bǔ)課，我還在學(xué)習(xí)。我覺得還是把基礎(chǔ)打好，在往尖端發(fā)展，肯定是有用的。5、無意中對自己和別人的苛求。你可能無意中會對自己和別人苛求，但這是違背常理的。比如經(jīng)常會抱怨，我為什么不空倉呢，我為什么沒有規(guī)避這個陷阱呢。但如果你總能規(guī)避的話，你就是神仙啊。有時候我對研究員也是這樣，這個機(jī)會你怎么沒有發(fā)現(xiàn)呢。其實(shí)呢這是苛求了。有十個機(jī)會，抓住一兩個就可以了，大的機(jī)會盡量抓住就可以了。俗話說，機(jī)不可失時不再來，干我們這一行，要反過來說，是“機(jī)可失，時再來”。你要是都抓住了，你會發(fā)現(xiàn)，整個社會的財富都到你的腰包里了。不要對自己和團(tuán)隊太苛求，否則整天后悔莫及，會死的很快，成不了巴菲特。首先讓自己健康的活著，有積累，然后才能成為高端人才。6、片面強(qiáng)調(diào)投資的科學(xué)性或藝術(shù)性。投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合。很多人，我也有很多朋友總是想把投資量化，像美國上世紀(jì)90年代之前，據(jù)我所知，將投資的科學(xué)性發(fā)揮到極致。夏普的資本資產(chǎn)定價模型，B-S公式，已經(jīng)發(fā)揮到極致。但這也有反面的案例，如長期資本管理公司。過分強(qiáng)調(diào)投資的科學(xué)性，以為可以用模型數(shù)據(jù)解決一切，這是不可能的。量化，金融工程，可以作為重要的工具，但是不能作為全部的依據(jù)。很多人認(rèn)為用金融工程解決一切問題，我認(rèn)為是不可能的。美國也從對金融工程的過度研究轉(zhuǎn)到行為金融學(xué)上。行為金融學(xué)更多的在強(qiáng)調(diào)人性，投資的藝術(shù)性。但也不能過度強(qiáng)調(diào)藝術(shù)性。否則同樣也是很危險的。做投資做研究最好還是兩者結(jié)合。平常工作中，既看到硬的一面（科學(xué)），也看到軟的一面（藝術(shù)）。7、演繹和歸納、分析和綜合的割裂。有些研究員，沉浸在自己的演繹中，一點(diǎn)歸納也沒有，看看經(jīng)濟(jì)史，其實(shí)會覺得很可笑。片面的歸納也是錯的，最好是兩者結(jié)合，犯錯的概率會小一些。整體做拆分叫局部，局部到整體叫綜合。局部的數(shù)據(jù)可能較為領(lǐng)先，也可能引導(dǎo)你進(jìn)入誤區(qū)。比如有時草根調(diào)研得出的結(jié)論就很可笑。所以要盡可能全面的考慮。正如股市的波動是若干變量的函數(shù)一樣，不要一成不變。8、研究和投資定位的錯誤。個人覺得研究和投資是兩項(xiàng)工作，定位是不一樣的，有些人是很好的分析者，但不一定是很好的投資者。有的是很好的投資者，不一定是很好的分析者。研究和投資是兩個活，研究是很細(xì)致的工作，需要將經(jīng)濟(jì)的情況、行業(yè)的情況，過去現(xiàn)在未來的情況，還有行業(yè)的潛力公司等等，都搞的很清楚。一個好的基金經(jīng)理，他性格中反人性的因素要多一些。比如巴菲特，我感覺他性格中就有很多反人性的東西。比方說暴跌的時候，他會去買，不買會睡不著覺。一個人他如果能反人性，投資成功的概率就會多些。比如我這兩天壓力大，說明我反人性的地方還不夠。9、對不同性質(zhì)的資金或者投資者制定同質(zhì)的投資策略。不同的人有不同的投資方法，每個人應(yīng)該找到適合自己的長期可持續(xù)的投資策略。不可能一個投資策略適用所有的投資者，適用所有的資金。對不同的客戶，要有細(xì)分的策略。10、大資金管理者或者服務(wù)者將宏觀和微觀分析割裂。比如，投資報告里面，所謂的自上而下和自下而上的方法。長期看，我覺得，宏觀，中觀，微觀其實(shí)很難割裂的。如果你只看微觀，你的視野是很狹窄的，未來很難管大錢。你看巴菲特，對宏觀，行業(yè)公司的分析都是很全面的。一定要有宏觀視野，沒有宏觀視野的話，很多陷阱可能躲不開。11、大資金管理者忽視投資組合估值安全邊際和流動性的兼顧。大資金一定要關(guān)注流動性。好的組合一定是將兩者結(jié)合的，一方面組合有流動性，一方面要有成長性。安東尼伯頓今年在香港虧了40%，就是這一點(diǎn)沒做好。保持流動性使你有重來的機(jī)會。12、價值投資機(jī)械化。價值投資是比較確定的長期獲得超額收益的方法，也是最有邏輯的方法，但也不要機(jī)械化。有些人認(rèn)為價值投資好像就是長期持有，然后伴隨公司的成長。我覺得，價值投資，如果你覺得漲到位了，或者有更好的標(biāo)的，或者你發(fā)現(xiàn)自己錯了，就應(yīng)該做一個調(diào)整。價值投資要用一個接力法。不要喜歡幾個公司，長期就在這幾個公司里面兜圈子。我們剛才也提到了要保持學(xué)習(xí)。很多人說我持股比較集中，其實(shí)我也很無奈，我內(nèi)心希望組合搞得更寬泛，協(xié)方差更低一些，但前提是不降低投資標(biāo)的的品質(zhì)。長期看這樣是抗風(fēng)險最強(qiáng)的。提問交流提問1：您做過交易員，這對您投資哲學(xué)的形成有何幫助？對我們這些以研究起步的信任要形成一定的投資哲學(xué)要做什么樣的準(zhǔn)備？答：我個人屬于風(fēng)險偏好類型的人。當(dāng)年我們畢業(yè)去深圳的人很多有這種偏好。深圳后來出現(xiàn)了很多很多厲害的企業(yè)。有人說是因?yàn)樯钲谶@種土壤，我覺得土壤是很虛的詞，其實(shí)主要是因?yàn)檫@幫人的創(chuàng)業(yè)精神。學(xué)生包括很多已經(jīng)畢業(yè)工作了的人，他們是有風(fēng)險偏好的，不安于現(xiàn)狀。那段經(jīng)歷，只是讓我很早的了解到，這一行，你是可以賺到大錢的，也對風(fēng)險有清醒的認(rèn)識。當(dāng)時股票交易制度還處于初級階段，這一行里曾經(jīng)很多人有過錢，透支一波下來，后來分文不剩。再者就是這一行很多高人，關(guān)鍵還是要學(xué)到別人的長處。杰克韋爾奇前段時間在中國交流，他講的很好，誰是最厲害的CEO，某個人能把幾個人的優(yōu)點(diǎn)看到并學(xué)習(xí)，他就是最厲害的。我們這一行也一樣，多看到別人的長處，如果適合自己的話學(xué)過來。所以從一開始，如果處在一個相對高端的團(tuán)隊里面，學(xué)到的東西會更多。提問2：非常敬重您的投資能力，想請教兩個小問題。剛才您提到您的投資歷史，您的很多重倉個股都是符合經(jīng)濟(jì)波動和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的，從現(xiàn)在看展望未來十年怎樣看大的經(jīng)濟(jì)波動和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向？一個投資大師除了時間這個維度之外，可能還有一個投資風(fēng)格，您自己投資的特點(diǎn)怎樣概括？答：第一個問題現(xiàn)在說的比較多的是中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型并非一個概念，還是依靠內(nèi)需帶動。從很多數(shù)據(jù)可以看出來，很多外需導(dǎo)向的企業(yè)損失很大。我個人是很看中內(nèi)需方向的企業(yè)，因?yàn)橹袊?3億人，是個很大的市場。我是浙江人，回老家的時候跟商人探討中國經(jīng)濟(jì)的未來。對于中國企業(yè)來說，有三個東西在過去：靠膽大賺大錢的時代已經(jīng)過去、高負(fù)債經(jīng)營就能夠成功的時代已經(jīng)過去、盲目多元化的時代在過去。對于未來中國經(jīng)濟(jì)的走向，我們的策略提的比較多的是護(hù)城河在加深加寬有核心競爭力的行業(yè)里的龍頭企業(yè)，不一定是大盤股，也無論強(qiáng)周期或弱周期。我們看五六年以前，無論三一、海螺還是格力，從銷售、盈利能力和股價，毫無疑問是成長公司，而且都有高速的成長能力。按照我們的觀點(diǎn)，它們肯定是強(qiáng)周期行業(yè)。另外一些弱周期行業(yè)，包括最近在香港跌的很慘的李寧、蘇寧環(huán)球，酒類，很多企業(yè)都沒了。真正的看公司，不能簡單的以強(qiáng)周期和弱周期一概而論，弱周期行業(yè)里當(dāng)然有成長公司，但強(qiáng)周期行業(yè)里也會有。還是要放在大的宏觀背景下去看行業(yè)看公司。現(xiàn)在比較看好已經(jīng)經(jīng)歷行業(yè)洗牌、沒有被市場預(yù)期的、有核心競爭力的這些公司。第二個問題關(guān)于投資風(fēng)格：我本人是典型的基本面投資者，也曾經(jīng)嘗試timing，發(fā)現(xiàn)timing很難，但是明顯被高估或者被低估時可以做擇時。你說2600是底，還是2200是底，這個很難判斷。我們說6000點(diǎn)時泡沫很大，1000點(diǎn)時被低估，大部分時候都處在一個尷尬的位置。所以我的風(fēng)格還是基本面導(dǎo)向，盡可能發(fā)現(xiàn)市場上估值安全性較高的投資標(biāo)的。因?yàn)槟阌X得它便宜，為什么便宜呢，不被別人認(rèn)可。所以可以相對來說逆向投資。當(dāng)然逆向投資有時候是對的，有時候是錯的；錯的要去改正，正確的要有勇氣堅持。提問3：作為研究員普遍的職業(yè)路徑是賣方研究到賣方研究再到投資，就您的觀察和對未來的判斷，一個研究員有多少可能的成長路徑和職業(yè)生涯。答：如果想成為一個出色的投資人，性格方面需要有一定的特質(zhì)。中國證券市場會越來越成熟，短期看分析師的薪水和地位不如基金經(jīng)理，這將會成為歷史，不具有長期可持續(xù)性的存在條件。我的看法是早定位，看自己適合什么樣的工作，你覺得自己適合做投資，應(yīng)該去買方。這方面的論述很多，好的投資者應(yīng)當(dāng)具備哪些素質(zhì)，好的心態(tài)和很好的抗壓能力非常重要。提問4：您一直勸導(dǎo)我們多學(xué)習(xí)，組合要分散。多去看各種各樣的東西，但是一個矛盾的問題是每個人的精力有限，關(guān)于分散和集中的度您是如何把握的？您提到反對把價值投資機(jī)械化，能闡述一下價值投資適用的條件和范圍。答：第一個問題我覺得組合可以說除了一些特定的歷史條件下做投資最好有強(qiáng)大的團(tuán)隊，或者是很好的利用賣方的力量。但是需要有一定的甄別能力，哪些分析師的觀點(diǎn)是有前瞻性的、是已經(jīng)分析了公司的本質(zhì)的。但是有時候組合要分散肯定是很難的，因?yàn)榭催^去可能沒有特別多的標(biāo)的。而且一條投資主線，比如剛才說的內(nèi)需導(dǎo)向、有核心競爭力的、護(hù)城河變寬變深的企業(yè)可能都有相關(guān)性，要把它們的協(xié)方差降低的話可能是另外一條主線。但往往某個階段可能投資的主線不會有很多條，經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定了不會有很多條，這也是很困擾我的一個問題。但對于自己的投資邏輯有充分信心的話，不妨沿著一條線去做，在這條線上盡可能的找組合，分散化。價值投資其實(shí)還是要回歸本質(zhì)，買股票本身還是買公司；長期看，這是最能積累的。現(xiàn)在的炒進(jìn)炒出，對于自己的成長并不大。如果對于基本面的分析不斷積累，不斷學(xué)習(xí)，我相信假以時日，厚度會越來越厚。這也是最可以積累經(jīng)驗(yàn)的方法。提問5：根據(jù)資產(chǎn)定價理論，一定的收益對應(yīng)相對的風(fēng)險，您是否認(rèn)同？在熊市和牛市中可能不成立，您如何把握好收益和風(fēng)險的控制。剛才您談到您的投資經(jīng)歷涉及到行業(yè)的配置，基本上是地產(chǎn)金融（當(dāng)時的成長股），不知您是否有投資科技股（現(xiàn)在的成長股）的實(shí)例。您以后的行業(yè)配置是否會有轉(zhuǎn)換？答：CAPM：E（Rj）-Rf=[E（Rm-Rf）]無論是買高😦𘯤䨂᧥褹🥥즊䦘都᥏𑧎𐩘🥰쥏𑧎𐎱是核心，即使做對沖也是一樣，如果能夠發(fā)現(xiàn)阿爾法，如果能發(fā)現(xiàn)阿爾法，能夠發(fā)現(xiàn)估值明顯低于市場的公司，其成長性一定很好，抗風(fēng)險能力會大很多。如果按照基本面投資的話，股價是投票器，股價漲不代表公司的基本面真的發(fā)生變化。就我個人來說，我覺得一只股票，如果你拋掉之后不跌或者漲的更多，這樣才是有成就感的。因?yàn)槟惆l(fā)現(xiàn)了公司的價值。所以價值投資真正還是要把未來看清楚。對于每個投資人來說，擅長的領(lǐng)域是不一樣的，一個人不可能把所有行業(yè)都搞清�？偸怯邢薜�，應(yīng)當(dāng)要依靠團(tuán)隊的力量，依靠信任的分析師。巴菲特說分析師只有兩句話之內(nèi)引起他的興趣，這樣他才會繼續(xù)聽下去。對于別的行業(yè)，我也是這樣的態(tài)度。首先對我來說，能夠了解的十分透徹的行業(yè)肯定是有限的。對于基金經(jīng)理來說，他要有研究員，因?yàn)樗豢赡軐λ行袠I(yè)都很清楚，所以要依靠團(tuán)隊的力量。第二，產(chǎn)業(yè)在不同的國家還是有比較優(yōu)勢的，不能以行業(yè)論公司的成長性。現(xiàn)階段很多行業(yè)還是停留在粗淺的概念階段，最終還是要落實(shí)到現(xiàn)金流上，講故事長期來說沒有意義。提問6：您投資十幾倍的收益，技術(shù)分析占比重多少？聽您的投資經(jīng)歷，感覺您挺能忍的，您是否擅長左側(cè)交易？是否可以集中精力研究幾家公司，重倉持有，忍很長時間，吃魚就吃魚頭，后面的丟給其他人？券商研究員要求一兩年成才。這是很現(xiàn)實(shí)的問題。您覺得有沒有方法可以讓分析師比較輕松的提供好的投資品種�，F(xiàn)在是熊市，您覺得現(xiàn)在這些新入行的分析師應(yīng)該做些什么呢？怎樣跟您交流？答：技術(shù)分析的前提，未來會重復(fù)歷史，市場是強(qiáng)有效的。我覺得這兩點(diǎn)都是不扎實(shí)的。時代在變化，技術(shù)分析用歷史的數(shù)據(jù)揭示未來。如果投資有層次的話，我覺得它是，最低層次見風(fēng)使舵，第二層次是技術(shù)分析，第三是基本面分析，最高層次是投資哲學(xué)化、洞悉人性�；久嬖谧兓�，人性沒有變。還是找到適合自己人性的方法。歷史表明像巴菲特這樣能賺錢，但巴菲特只有一個。覺得左側(cè)和右側(cè)是個偽命題。左側(cè)和右側(cè)只有事后才知道，頂和底也是一樣，我覺得這種都是不確定的。確定的是依據(jù)宏觀分析等各種分析，得出他的未來成長性等結(jié)論，不論是左側(cè)還是右側(cè)，都可以去買。關(guān)鍵是在公司深刻的理解，而這離不開對公司團(tuán)隊，核心競爭力，對行業(yè)，競爭對手，上下游的理解。研究是不可割裂的，我不相信對宏觀、中觀沒有絲毫研究的人，能對公司研究的很深。一個人的成才，其實(shí)也可以建立函數(shù)關(guān)系，智商，情商，勤奮程度，聚焦程度等。首先要專業(yè)化，然后多元化。情商，溝通能力，很重要。Iq很重要，eq更重要。提問7：成功的投資大師都有簡單的投資邏輯，您的邏輯？取得比較好的投資效果，理論上有兩點(diǎn)，一是要抓住大趨勢，二是找到護(hù)城河的公司，能否舉例？答：如果我到八十歲，還活著，成績還不錯，可能還能總結(jié)。現(xiàn)在沒能力。第二個不敢說，涉及到公司，還在探索，這個時候，兩三年后，可以來回顧比較好。提問8：理論家要?dú)w納，實(shí)戰(zhàn)家要演繹。演繹歸納相結(jié)合的方法是什么？答：楊振寧寫過一篇文章，中國近代落后的原因探究，中國人重歸納，輕演繹。如果沒有演繹，很難取得突破性的發(fā)明。真正的大師，像牛頓，愛因斯坦，沒有推理的在里面，但最終證明是對的。我們的演繹有一定的推理在里面，歸納后再演繹的話，犯錯的概率會降低。我強(qiáng)調(diào)先有些投資邏輯。看了很多報告和數(shù)據(jù)，先有邏輯，有了投資邏輯再去做實(shí)證。實(shí)證后證明你的投資思路是站得住腳的，再去跟蹤行業(yè)公司，犯錯的概率會降低。一點(diǎn)邏輯都沒有，到處調(diào)研，效率會很低。
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