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巢湖期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系��！】
雖然凌晨剛結(jié)束東京的商務(wù)行程，抵達位于陸家嘴環(huán)球金融中心的上海辦公室，一手持咖啡一手握著泰晤士報走進會議室的盛寶銀行(Saxo Bank)首席經(jīng)濟學家Steen Jakobsen依然神采奕奕。談笑風生指點迷津的背后，是11年買方交易和17年賣方分析的經(jīng)驗積累；Steen在暢談自己對于金融市場的感悟和經(jīng)濟前景的預期時，常笑稱自己這樣的資深金融從業(yè)人士為“灰發(fā)人”(Grey Hair)。Steen多次直言自己是一位懷疑論者（skeptical），尤其是對各類危機情有獨鐘，認為危機對于經(jīng)濟社會發(fā)展的正面意義，遠大于其帶來的負面影響。就當前特朗普行情下的樂觀情緒，他更做出驚人論斷，認為市場狂歡最多再持續(xù)3到4個月。危機當中政客們的決策判斷一般會更為理性，因為他們不能再隨心所欲追逐利益野心，而是被迫去做那些務(wù)須完成的政事要務(wù)。在他看來，美國現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普提倡金融市場去監(jiān)管化，就是非常經(jīng)不起推敲的政策，“執(zhí)政當局應(yīng)當在經(jīng)濟蓬勃向好的時候加強監(jiān)管防止金市場泡沫的產(chǎn)生，而在危機時刻恰恰應(yīng)該放開監(jiān)管，讓市場機制進行自我調(diào)節(jié)治愈�！睆目肆诸D到特朗普，美國政府對金融市場的監(jiān)管政策一直都處于顛倒的輪回當中。“90年代我還在做自營交易的時候得到的最大教訓，就是雞蛋別都放在一個籃子里，時刻對于風險保持敬畏之心”，Steen如是說道，“想象一下公司給你一大筆錢，還不需要去回應(yīng)來自于客戶的質(zhì)詢問題，買方交易很容易就會陷入籌碼全押一賭賭個大的的心理怪圈，自營交易幾乎就是高風險高收益的代名詞�！钡搅�08年金融危機之后，政府監(jiān)管收緊，自營交易日漸式微，但從近些年來的所見所聞來看，Steen對于賣方分析的前景，也是深表擔憂。太多的分析師在研報里說著千篇一律的話，怕自己分析錯誤被打臉，就緊抓著一些市場上亙古不變的關(guān)注話題過度分析，絕大多數(shù)研報都因此喪失了閱讀的意義。Steen建議，賣方分析師不應(yīng)過分執(zhí)著于自己的“成績單”，市場分析的意義本來就在于不同視角觀點之間的碰撞，不論結(jié)果誰對誰錯，只要在這個過程當中獲得哪怕是1%的見識進步，都是值得的；要勇于挑戰(zhàn)自己的舒適區(qū)，從漸欲迷人眼的短期市場波動中跳脫出來，看到市場大局上的長期趨勢�！皠游锉灸堋边^分樂觀 信貸周期才是王道年初以來“動物本能”的市場討論不厭其煩，然而在Steen眼中，目前公布的樂觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其實源自于去年年中的信貸擴張，而當前信貸周期業(yè)已進入收縮階段，其間存在著近9個月的滯后現(xiàn)象，市場狂歡最多再持續(xù)3到4個月。其他數(shù)據(jù)都有可能出現(xiàn)超前滯后效應(yīng)導致的錯配，只有信貸周期不會說謊。就昨日披露的美國消費者信心指數(shù)達到125.6，升至2000年12月以來高位一事，Steen辣評指出，“消費者信心一類的調(diào)查數(shù)據(jù)，與實際經(jīng)濟狀況基本沒有關(guān)系”，市場共識并非經(jīng)濟前景的先行指標。年初以來樂觀的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，得益于去年年內(nèi)信貸擴張的較強沖動，而隨著各大央行（尤其是美聯(lián)儲和中國人民銀行）接連收緊貨幣政策，信貸周期已進入收縮階段，而這要反映到各項數(shù)據(jù)指標上，起碼需要約9個月的時間。此前另一位金融大佬、橡樹資本的Howard Marks接受WEEX專訪時也曾表達過類似觀點， “問題不是預測未來，而是理解當下。經(jīng)濟就是周而復始的循環(huán)，每個周期的影響和結(jié)果其實差不多，不一樣的只是引發(fā)周期轉(zhuǎn)折的導火索不同而已�！眱晌唤鹑谛袠I(yè)資深人士在循環(huán)往復的信貸周期影響市場走向上的理解感悟，亦是不謀而合。特朗普的“美國第一”應(yīng)當著重強調(diào)生產(chǎn)力發(fā)展Steen認為，特朗普推行“美國第一”的貿(mào)易保護主義政策，企圖使得制造業(yè)崗位回流，就如同一場企圖回到二十世紀六十年代的白日夢，美好浪漫但不切實際；特朗普若要振興美國經(jīng)濟，真正應(yīng)該做的是推動生產(chǎn)力的發(fā)展。在提高生產(chǎn)力的三大因素當中，信貸進入收縮周期導致融資成本越來越高，而美國中產(chǎn)藍領(lǐng)工人面對機器自動化和大數(shù)據(jù)信息化的產(chǎn)業(yè)浪潮，又缺乏相應(yīng)的再就業(yè)訓練教育，最后的推進因素就剩下市場供求關(guān)系引導下的公開競爭。特朗普意欲通過限制市場競爭、加劇貿(mào)易爭端的方式，達到振興美國本土制造業(yè)的目的，殊不知是斷送了美國未來生產(chǎn)力增長的潛能。中美“貿(mào)易戰(zhàn)”或兩敗俱傷在Steen看來，若中美之間真的發(fā)生“貿(mào)易戰(zhàn)”，首當其沖的受害者是蘋果公司這樣的跨國企業(yè)，且以美國企業(yè)居多。貿(mào)易摩擦中不斷攀升的關(guān)稅壁壘，將對依賴產(chǎn)品制造裝配流程外包的企業(yè)造成強烈沖擊。同時Steen還指出，特朗普一直頗有微詞的中國對美貿(mào)易順差，對中國來講也并非樂事。經(jīng)常賬戶的巨額盈余無法被國內(nèi)貧弱的消費需求消化，若轉(zhuǎn)化為儲蓄賬戶，則極易受到通脹貶值壓力的影響。中國政府更希望看到這些資金流向高回報率的再投資項目；而貿(mào)易戰(zhàn)一旦開打，這一切便很難如愿。遠在還是商界人士的時候，特朗普在貿(mào)易問題上就有著自己的“獨到”見解，現(xiàn)在身為總統(tǒng)后態(tài)度依然如此，對于特朗普這個“滑頭”來說實屬罕見。Steen建議對此持觀望態(tài)度，做好兩手準備。法國制度設(shè)計打消脫歐擔憂 歐元受到大幅低估Steen在座談中強調(diào)，即便勒龐以極低概率當選法國總統(tǒng)，法國政治制度設(shè)計以及議會中的黨派構(gòu)成，也會讓其帶領(lǐng)法國脫歐的野心化為泡影，歐元定價中的政治風險被過分解讀導致大幅低估，而歐元區(qū)經(jīng)濟向好的增長動能和信貸沖動則受到忽視，Steen堅定看多歐元、法債，建議在五月大選投票前逢低做多。對于上周五高盛分析師聲稱勒龐將超乎民調(diào)預期，在法國第二輪大選中勝出的相關(guān)言論，Steen表示不以為意。若要說法國民調(diào)預測錯了，那美國選前民調(diào)和英國脫歐民調(diào)加在一起的彌天大錯都不足以與之相比擬。認為民粹主義候選人勝出的幾率微乎其微，唯一可能為勒龐創(chuàng)造當選可能性的事件，是土耳其開放邊境允許大量非法難民涌入歐洲。即便勒龐意外當選，Steen強調(diào)，法國第五共和國憲法第29章明確規(guī)定總統(tǒng)府無權(quán)發(fā)起公投，必須由法國議會審議投票通過才能予以實施。勒龐（乃至于馬克龍）所屬黨派在法國議會中均占極少數(shù)席位，必須與共和黨(右)和社會黨(左)兩大黨派達成共識組成同盟才能推進政治議程，據(jù)Steen估計法國脫歐公投通過議會的可能性還不到5%。脫歐過后英國“鳳凰涅槃”針對本月29日英國觸發(fā)里斯本條約第五十章脫歐條款后英鎊將何去何從的提問，Steen認為對脫歐政治風險沖擊的擔憂純屬無稽之談。Steen預計英國對歐盟的高額貿(mào)易赤字在脫歐之后或?qū)⒌玫酱蠓纳�，而其由來已久的自由市場�?jīng)濟傳統(tǒng)，將持續(xù)吸引全球投資流向英國。在他看來，對被大幅低估的英鎊和飽受質(zhì)疑的英國經(jīng)濟來說，脫歐是一項重大利好。Steen還用1992年英國退出歐洲匯率體系的危機與當下的脫歐局勢做對比�！昂谏瞧谌卑l(fā)生之后，英國經(jīng)濟增長進入復蘇，市場上出現(xiàn)大量短期再投資行為，此前處于高位的失業(yè)率和通脹率也大幅下降，生產(chǎn)力得到大幅提高；Steen認為此次英國脫歐若如愿以償，將再次“鳳凰涅槃”。利差交易當?shù)?高收益貨幣看好南非蘭特和澳元市場上“利差交易”正當其時，在被問及其所青睞的高收益幣種時，Steen非常干脆地推薦了南非蘭特和澳元。Steen指出南非國內(nèi)政局正經(jīng)歷民主化的關(guān)鍵階段，對市場經(jīng)濟自由化是重大利好，若民主黨派聯(lián)盟的席位如期增加，將推動收益率進一步走高；而澳大利亞已儼然成為亞太地區(qū)最受青睞的投資目的地，而緊隨煤炭和鐵礦石之后構(gòu)成澳國第三大出口收入的教育產(chǎn)業(yè)，在Steen看來或?qū)⒊蔀榘膰L期經(jīng)濟增長與生產(chǎn)力發(fā)展的“發(fā)動機”。智能投顧大勢所趨 但主動管理的人性化服務(wù)不會被代替言及近來炙手可熱的智能投顧行業(yè)，Steen認為其在財富管理市場上的擴張乃是大勢所趨，今年規(guī)模雖仍占不到1%，當前使用智能投顧技術(shù)的公司也缺乏規(guī)�；\營，但預計將在2020年達到5-7%的市場份額，智能投顧行業(yè)或?qū)⒊蔀槌f億美元的大蛋糕。但Steen同時也指出，人為的主動管理并不會在可預見的未來退出歷史舞臺，投資經(jīng)理所能提供的更為優(yōu)質(zhì)的人性化服務(wù)的地位不會被代替。Steen指出，當前全球市場趨于穩(wěn)定，波動性有所緩和，經(jīng)濟前景整體呈上揚態(tài)勢的時候，比起主動基金的高昂管理費和平庸的表現(xiàn)，使用量化計算決定更為理性的智能投顧確實更為吃香，這與被動指數(shù)投資(ETF)近年來市場份額大大增加的邏輯相同；但當危機再次來臨的時候，主動基金的人為管理將再次為人們所青睞。中國樓市進入調(diào)整期 住房成本占可支配收入比率為重要指標在Steen看來，衡量中國樓市是否存在泡沫的標準，不應(yīng)該是房價的高低，而應(yīng)該關(guān)注住房成本占可支配收入的比率。對于北上廣深這樣的一線城市來說，該比率有些偏高；而二三線城市在該比率上仍存在空間，住房需求也較為充足。總體而言中國樓市正穩(wěn)步進入調(diào)整期，預計房價出現(xiàn)較大波動的可能性偏低。當然Steen也指出了中國樓市當中一些令人擔憂的現(xiàn)象，比如對于還未開工樓盤的預售搶購，以及以投資套利為主要目的在一線城市持有多套房產(chǎn)的情況。這些現(xiàn)象都是樓市價格波動中的不穩(wěn)定因素。
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