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肇慶期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系��！】
這篇文章很有意義，好像國內(nèi)投資者都在轉(zhuǎn)載本文，但沒有看出本文的意義所在：價(jià)值投資不是“原教旨主義者”之爭，而是可以百花齊放的用自己的風(fēng)格——這個(gè)意義在無數(shù)轉(zhuǎn)載文章中都沒有好好討論過。1、為什么巴菲特演講是這個(gè)題目？因?yàn)楸疚膹膶r(jià)值投資最常見的攻擊開始，攻擊者認(rèn)為有效市場理論存在，使得價(jià)值投資本身變成投飛鏢游戲。其實(shí)巴菲特之所以能夠找到好的投資標(biāo)的，正是因?yàn)槭袌龅氖�，而市場之所以�?huì)失效，正是因?yàn)橛行袌龃_實(shí)存在，這其實(shí)是哲學(xué)上黑格爾的辯證法，即任何一個(gè)“我”都同時(shí)天然的在向“非我”的屬性演變中顯出“我”的本質(zhì)特征（LarryLu注）；2、巴菲特舉出了幾個(gè)他所熟知的價(jià)值投資成功者——“如果你發(fā)現(xiàn)其中40家贏家全部來自奧馬哈的一家十分獨(dú)特的動(dòng)物園。那么，你肯定會(huì)前往這家動(dòng)物園找飼養(yǎng)員問個(gè)究竟”；3、指出價(jià)值投資核心：追隨格雷厄姆與多德的投資人只關(guān)心兩個(gè)變量——價(jià)值與價(jià)格；4、然后詳細(xì)談了9名投資人。請注意，他們的特點(diǎn)各不相同；5、最后是價(jià)值投資的基本原則，可能是本文最重要內(nèi)容。每個(gè)價(jià)值投資人的投資業(yè)績都來自于利用企業(yè)在股票市場的價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值之間的差異——巴菲特價(jià)值投資策略最終要?dú)w根于本杰明-格雷厄姆(BenjaminGraham)的思想。1934年年底，他與戴維-多德(DavidDodd)合作完成了他醞釀已久的《證券分析》(SecurityAnalysis)。這部劃時(shí)代的著作標(biāo)志著證券分析業(yè)和價(jià)值投資思想的誕生。這本巨著在過去70年間共發(fā)行了五版，被譽(yù)為投資者的“圣經(jīng)”。紐約證券分析協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)，格雷厄姆“對于投資的意義就像歐幾里得對于幾何學(xué)、達(dá)爾文對于生物進(jìn)化論一樣重要。格雷厄姆“給這座令人驚嘆而為之卻步的城市——股票市場繪制了第一張可以依賴的地圖，他為價(jià)值投資奠定了方法論的基礎(chǔ)，而在此之前，股票投資與賭博幾乎毫無差別。價(jià)值投資沒有格雷厄姆，就如同共產(chǎn)主義沒有馬克思--原則性將不復(fù)存在。”人們通常認(rèn)為是格雷厄姆確立了證券分析的原則，所以格雷厄姆被尊稱為現(xiàn)代證券分析之父。1984年，在哥倫比亞大學(xué)紀(jì)念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版50周年的慶�；顒�(dòng)中，巴菲特——這位格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)的投資課上唯一給了“A ”的最優(yōu)秀的學(xué)生進(jìn)行了一次演講，他在演講中回顧了50年來格雷厄姆的追隨者們采用價(jià)值投資策略持續(xù)戰(zhàn)勝市場的無可爭議的事實(shí)，總結(jié)歸納出價(jià)值投資策略的精髓，在投資界具有非常大的影響力�？梢赃@樣說，讀懂了巴菲特的這篇演講，就能夠抓住價(jià)值投資的本質(zhì)，弄清價(jià)值的內(nèi)涵。讓我們一起來聆聽巴菲特這位當(dāng)代最偉大的價(jià)值投資大師的演講吧。價(jià)值投資過時(shí)了嗎？By Warren Buffett1984年格雷厄姆和多德“尋找價(jià)值相對于價(jià)格具有一個(gè)顯著的安全邊際”的證券分析方法難道已經(jīng)過時(shí)了嗎？許多教授在他們編寫的大部頭教科書中都作出后一論斷，他們口口聲聲地宣稱股票市場是有效的，也就是說股價(jià)反映了所有關(guān)于公司發(fā)展前景和經(jīng)濟(jì)狀況的所有信息。這些理論家們聲稱，由于聰明的股票分析師利用了所有可獲取的信息進(jìn)行分析判斷，從而使股價(jià)總是正確無誤地保持在合理的水平，因此根本不存在價(jià)值被市場低估的股票。至于那些年復(fù)一年擊敗市場的投資者，只不過是類似彩票連續(xù)中獎(jiǎng)的少數(shù)幸運(yùn)兒。一位教授在他編寫的當(dāng)今十分流行的教科書中寫道：“如果股價(jià)完全反映了所有可獲取的信息，這些投資技巧將毫無用處。”哈哈，也許如此。但我想向大家介紹一群年復(fù)一年擊敗標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)的投資者，他們的經(jīng)歷無可辯駁地表明，那種認(rèn)為他們持續(xù)戰(zhàn)勝市場只是偶然事件的簡單看法是很難成立的，我們必須深入探究其根本原因。之所以如此，一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)是，這些股市大贏家我都非常熟悉，并很早就被公認(rèn)為超級投資者，其中成名最晚的那位也在15年前就名揚(yáng)一時(shí)。如果事實(shí)并非如此，我只是最近搜索了成千上萬的投資記錄，從中選出幾個(gè)業(yè)績優(yōu)秀的人在此向各位介紹，那么，你聽到此處就可以把我趕走了。我要補(bǔ)充說明的是，他們的投資業(yè)績記錄都已經(jīng)過嚴(yán)格的審計(jì)。另外，我還要補(bǔ)充說明一下，我還認(rèn)識許多選擇這些投資管理人的客戶，他們這些年來獲得的投資收益與這些投資管理人公開的投資業(yè)績記錄完全相符。全美拋硬幣猜正反面大賽在我們開始探究這些投資大師持續(xù)戰(zhàn)勝市場之謎之前，我想先請?jiān)谧魑桓乙黄饋碛^賞一場想象中的全美拋硬幣猜正反面大賽。假設(shè)我們動(dòng)員全美國2.25億人明天早上每人賭1美元，猜一下拋出的一個(gè)硬幣落到地上是正面還是反面，贏家則可以從輸家手中贏得1美元。每一天輸家被淘汰出局，贏家則把所贏得的錢全部投入，作為第二天的賭注。經(jīng)過十個(gè)早上的比賽，將大約有22萬名美國人連續(xù)獲勝，他們每人可贏得略微超過1,000美元的錢。人類的虛榮心本性會(huì)使這群贏家們開始有些洋洋得意，盡管他們想盡量表現(xiàn)得十分謙虛，但在雞尾酒會(huì)上，為了吸引異性的好感，他們會(huì)吹噓自己在拋硬幣上如何技術(shù)高超，如何天才過人。如果贏家從輸家手里得到相應(yīng)的賭注，再過十天，(將會(huì)有215位連續(xù)猜對20次硬幣的正反面的贏家，通過這一系列較量)他們每個(gè)人用1美元贏得了100萬美元之多。215個(gè)贏家贏得225個(gè)百萬美元，這也意味著其他輸家輸?shù)袅?25百萬美元。這群剛剛成為百萬富翁的大贏家們肯定會(huì)高興到發(fā)昏，他們很可能會(huì)寫一本書——“我如何每天只需工作30秒就在20天里用1美元賺到100萬美元”。更有甚者，他們可能會(huì)在全國飛來飛去，參加各種拋硬幣神奇技巧的研討會(huì)，借機(jī)嘲笑那些滿臉疑問的大學(xué)教授們：“如果這種事根本不可能發(fā)生，難道我們這215個(gè)大贏家是從天下掉下來的嗎？”對此，一些工商管理學(xué)院的教授可能會(huì)惱羞成怒，他們會(huì)不屑一顧地指出：即使是2.25億只大猩猩參加同樣的拋硬幣比賽，結(jié)果毫無二致，只不過贏家是連續(xù)猜對20次的215只狂妄自大的大猩猩而已。但我對此卻不敢茍同，在我下面所說的案例中的贏家們確實(shí)有一些明顯的與眾不同之處。我所說的案例如下：(1) 參加比賽的2.25億只猩猩大致像美國人口一樣分布在全國各地；(2) 經(jīng)過20天比賽后，只剩下215位贏家；(3)如果你發(fā)現(xiàn)其中40家贏家全部來自奧馬哈的一家十分獨(dú)特的動(dòng)物園。那么，你肯定會(huì)前往這家動(dòng)物園找飼養(yǎng)員問個(gè)究竟：他們給猩猩喂的是什么食物，他們是否對這些猩猩進(jìn)行過特殊的訓(xùn)練，這些猩猩在讀些什么書，以及其他種種你認(rèn)為可能的原因。換句話說，如果那些成功的贏家不同尋常地集中，你就會(huì)想弄明白到底是什么不同尋常的因素導(dǎo)致了贏家不同尋常地集中�？茖W(xué)探索一般遵循完全相同的模式。如果你試圖分析一種罕見的癌癥的致病原因，比如每年在美國有1,500起病例，你發(fā)現(xiàn)其中400起發(fā)生在蒙大拿(Montana)的幾個(gè)礦區(qū)小鎮(zhèn)上，你會(huì)非常仔細(xì)地研究當(dāng)?shù)氐乃|(zhì)、感染病人的職業(yè)特征或者其他因素。因?yàn)槟愫芮宄�，一個(gè)面積很小的地區(qū)發(fā)生400起病例絕不可能是偶然的，你并不需要一開始就知道什么是致病原因，但你必須知道如何去尋找可能的致病原因。格雷厄姆和多德價(jià)值投資部落當(dāng)然，我和各位一樣認(rèn)為，事實(shí)上，除了地理因素之外，還有很多其他因素會(huì)導(dǎo)致贏家非常地集中。除了地理因素以外，還有一種因素，我稱之為智力因素。我想你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在投資界為數(shù)眾多的大贏家們卻不成比例地全部來自于一個(gè)小小的智力部落——格雷厄姆和多德部落，這種贏家集中的現(xiàn)象根本無法用偶然性或隨機(jī)性來解釋，最終只能歸因于這個(gè)與眾不同的智力部落。可能存在一些原因，使這種贏家非常集中的現(xiàn)象其實(shí)不過是件平凡小事�？赡�100個(gè)贏家只不過是簡單地模仿一位非常令人信服的領(lǐng)導(dǎo)者的方法來猜測拋硬幣的正反面，當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)者猜正面朝上時(shí)，100個(gè)追隨者一起隨聲附和。如果這位領(lǐng)導(dǎo)者是最后勝出的215個(gè)贏家中的一員，那么，認(rèn)為其中100個(gè)只會(huì)隨聲附和的人獲勝是由于同樣的智力因素的分析就變得毫無意義，你不過是把區(qū)區(qū)1個(gè)成功案例誤認(rèn)為是100個(gè)不同的成功案例。與此類似，假設(shè)你生活在一個(gè)家長強(qiáng)大統(tǒng)治下的社會(huì)中，為方便起見，假設(shè)每個(gè)美國家庭有10位成員。我們進(jìn)一步假設(shè)家長的統(tǒng)治力非常強(qiáng)大，當(dāng)2.25億人第一天出門進(jìn)行比賽時(shí)，每個(gè)家庭成員都唯父命是從，父親怎么猜，家人就怎么猜。那么，在20天比賽結(jié)束后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)215個(gè)贏家其實(shí)只不過是來自于21.5個(gè)不同的家庭。那些天真的家伙將會(huì)說，這種情形表明猜硬幣的成功原因可以用遺傳因素的強(qiáng)大力量來解釋。但這種說法其實(shí)毫無意義，因?yàn)檫@215位贏家們并非各不相同，其實(shí)真正的贏家是21.5個(gè)隨機(jī)分布、各不相同的家庭。我想要研究的這一群成功投資者，他們擁有一位共同的智力族長——本杰明﹒格雷厄姆。但是這些孩子長大離開這個(gè)智力家族后，卻是根據(jù)非常不同的方法來進(jìn)行投資的。他們居住在不同的地區(qū)，買賣不同的股票和企業(yè)，但他們總體的投資業(yè)績絕非是因?yàn)樗麄兏鶕?jù)族長的指示所作出完全相同的投資決策，族長只為他們提供了投資決策的思想理論，每位學(xué)生都以自己的獨(dú)特方式來決定如何運(yùn)用這種理論。來自“格雷厄姆與多德部落”的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業(yè)整體的價(jià)值與代表該企業(yè)一小部分權(quán)益的股票市場價(jià)格之間的差異，實(shí)質(zhì)上，他們利用了二者之間的差異，卻毫不在意有效市場理論家們所關(guān)心的那些問題——股票應(yīng)該在星期一還是星期二買進(jìn)，在1月份還是7月份買進(jìn)等等。簡而言之，企業(yè)家收購企業(yè)的投資方式，正是追隨格雷厄姆與多德的投資者在購買流通股票時(shí)所采用的投資方式——我十分懷疑有多少企業(yè)家會(huì)在收購決策中特別強(qiáng)調(diào)交易必須在一年中的某個(gè)特定月份或一周中的某個(gè)特定日子進(jìn)行。如果企業(yè)整體收購在星期一或星期五進(jìn)行沒有任何差別，那么，我無法理解那些學(xué)究們?yōu)槭裁磿?huì)花費(fèi)大量的時(shí)間和精力研究代表該企業(yè)一小部分股權(quán)的股票交易時(shí)間的不同將會(huì)對投資業(yè)績有什么影響。追隨格雷厄姆與多德的投資者根本不會(huì)浪費(fèi)精力去討論什么Beta、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、不同證券投資報(bào)酬率之間的協(xié)方差，他們對這些東西絲毫也不感興趣。事實(shí)上，他們中的大多數(shù)人甚至連這些名詞的定義都搞不清楚，追隨格雷厄姆與多德的投資人只關(guān)心兩個(gè)變量——價(jià)值與價(jià)格。我總是驚奇地發(fā)現(xiàn)，如此眾多的學(xué)術(shù)研究與技術(shù)分析臭味相投，他們關(guān)注的都是股票價(jià)格和數(shù)量行為。你能想象整體收購一家企業(yè)只是因?yàn)槠鋬r(jià)格在前兩周明顯上漲。當(dāng)然，關(guān)于價(jià)格與數(shù)量因素的研究泛濫成災(zāi)的原因在于電腦的普及應(yīng)用，電腦制造出了無窮無盡的關(guān)于股價(jià)和成交數(shù)量的數(shù)據(jù)，這些研究毫無必要，因?yàn)樗鼈兒翢o用途，這些研究出現(xiàn)的原因只是因?yàn)橛写罅康默F(xiàn)成數(shù)據(jù)，而且學(xué)者們辛辛苦苦學(xué)會(huì)了玩弄數(shù)據(jù)的高深數(shù)學(xué)技巧。一旦人們掌握了那些技巧，不運(yùn)用就會(huì)產(chǎn)生一種負(fù)罪感，即使這些技巧的運(yùn)用根本沒有任何作用甚至?xí)胸?fù)作用。正如一位朋友所言，對于一個(gè)拿著斧子的人來說，什么東西看起來都像一顆釘子。九位格雷厄姆和多德部落的超級投資者我認(rèn)為，這群來自同一個(gè)智力家族的投資者們十分值得進(jìn)一步的研究。順便說一下，盡管所有的學(xué)術(shù)研究都關(guān)注類似于價(jià)格、數(shù)量、周期性、市值規(guī)模等因素對股價(jià)表現(xiàn)的影響，卻從來沒有證據(jù)表明學(xué)術(shù)界有興趣研究這群非同尋常集中的價(jià)值導(dǎo)向的大贏家們所采用的投資策略。關(guān)于投資業(yè)績記錄的研究，我首先要從1954年到1956年間我們在格雷厄姆-紐曼公司(Graham-NewmanCorporation)工作的四位同伴開始。我們總共只有四個(gè)人，我并不是從數(shù)以千計(jì)的投資人中挑選出這四個(gè)人的。我選修格雷厄姆的投資課程之后，要求進(jìn)入這家公司無償工作，但格雷厄姆卻以我要價(jià)太高為由拒絕了我的要求，他對價(jià)值因素考慮得非常嚴(yán)肅和認(rèn)真。在我一再懇求之下，他最后終于答應(yīng)雇用我。當(dāng)時(shí)公司有三位合伙人，還有我們四位當(dāng)時(shí)對投資還不太在行的“小學(xué)徒”(the 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