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南寧期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系��！】
七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。一、關(guān)于市場對沖基金經(jīng)理在市場中承擔什么角色？如果市場沒有缺陷，那么你支付一份的風險，收獲一份收益。但是如果市場存在缺陷，就意味著，你支付一份風險，可能會收獲五份收益。在這樣的市場環(huán)境下，競爭會很激烈，因為大家都在謀求收益。大家在同一市場缺陷點上進行競爭，這樣一段時間過后，缺陷點就會被逐漸完善。接著，基金經(jīng)理們又會去尋找下一個市場效率有缺陷的地方，開發(fā)新的策略，接著再產(chǎn)生大量競爭，缺陷再被彌合……這樣一次又一次的缺陷彌合過程中，對沖基金經(jīng)理其實也承擔了“市場效率捍衛(wèi)者”的角色，讓市場缺陷逐步消失、讓金融市場資本配置更有效率，進而使得實體經(jīng)濟運行更有效率。作為一個基金經(jīng)理，要對市場的本質(zhì)和核心有清醒的認識。作為基金經(jīng)理，你的職業(yè)就是要去尋找市場缺陷，然后在缺陷中開發(fā)策略、獲取盈利。作為基金經(jīng)理，不僅要有意識地去不斷尋找新的市場缺陷，而且還必須要有足夠的能力、足夠的經(jīng)驗，才能長期在市場上生存。而從另外一個角度來說，無論你發(fā)現(xiàn)了什么樣的市場缺陷，它總有被彌補的一天，這也意味著你的策略最終總會失效。如果任何一個人說他的策略未來二十年甚至永遠都會有效，那么這個人一定是騙子。二、關(guān)于政策最近市場上發(fā)生的大波動，很多都和政策、制度相關(guān)。政策的演變，對對沖基金的影響究竟有多大？一方面是有利的影響，當政策的變動在攪動市場時，這樣的擾動大概率會增加波動率，在這樣的情況下，做多波動率的產(chǎn)品和策略就會大大受益。而另一方面，它也有不好的地方，太強的干預(yù)會影響到很多模式的有效性。我們平時是基于統(tǒng)計做交易，統(tǒng)計交易是什么概念呢：你沒法追求每筆交易都賺錢，也沒法追求每天都賺錢。交易中最好的狀態(tài)是，做一千筆交易，可能六百筆是賠錢的，但賺錢的交易賺得多、賠錢的交易賠的少，一千筆交易做下來，以統(tǒng)計的眼光來看，整體是賺錢的。這種“統(tǒng)計交易”，就是你通過大量的試錯，大量的Backtest，發(fā)現(xiàn)市場中的某種能夠賺錢的行為模式，這種模式帶有統(tǒng)計的顯著性。但如果有太強的人為干預(yù)，原有的模型就可能會失效。另外，從制度角度來看，漲跌停板是個比較糟糕的制度。當價格漲到一定程度后，本來它還能漲，跌的時候也一樣，本來市場還能繼續(xù)下跌，但通過漲跌停板讓價格變動硬生生的停住，這對市場效率是極大的影響。我們經(jīng)常講市場效率的話題，但其實我們的制度設(shè)計本身也存在很多缺陷。三、關(guān)于投研在現(xiàn)在的市場情況下，經(jīng)典的Alpha策略很難做，因為經(jīng)典的Alpha策略是現(xiàn)貨持倉同時對沖期貨，但眼下股指期貨這么大幅度的貼水，這個貼水意味著你把錢直接扔掉、確定性的扔掉了，因為到了合約到期日那天會按照現(xiàn)貨價格來結(jié)算。這種境況下，Alpha策略會受到很大的沖擊。在策略研發(fā)過程中，我們常常提到的兩個詞，一個是趨勢，一個是波動率。說到波動率對趨勢跟蹤策略的影響，我們可以通過一個有趣的實驗來說明。之前我們寫過程序，讓程序來自動發(fā)生行情，比如，在同一個波動率狀況下，讓程序描繪出一萬種隨機行情。市場行情變化一萬次，我們對這一萬遍的行情都加上一個趨勢跟蹤策略，再把這個一萬個趨勢跟蹤策略來做一下平均。這樣實驗下來，獲得的最終的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，一個趨勢跟蹤策略在不同的波動率之下的表現(xiàn)，取決于波動率的“臨界點”。只要波動率大于這個點，這一套趨勢策略就能賺錢，但如果小于這個臨界點，任你怎么折騰，就是賺不到錢。這樣的研究說明一個問題，當你做趨勢跟蹤策略的時候，波動率是個必須研究的問題。用程序來模擬行情這樣的研究方法，對于我們做量化、研究市場非常有用，你可以利用程序去模擬無市場境況，不用依靠市場數(shù)據(jù)，可以脫離市場去提取數(shù)據(jù)。四、關(guān)于創(chuàng)新作為一個金融領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者，我賣過兩次公司。94年的時候，成立了新德利公司，最早推出的F10功能，在1999年的時候，出價四千萬賣了這家公司。此后，一直到2003年創(chuàng)立博弘投資、2014年創(chuàng)立好菜鳥投資，整個創(chuàng)業(yè)過程中，最大的感悟是：創(chuàng)新，只是為了不落后。在策略方面，我們最近也做了一些新的嘗試，比如：在融資融券的市場中，以量化手段形成“自主養(yǎng)券”。過去，一個投資者要想做融券操作，必須通過券商平臺獲取融券資源，而融券資源很多時候又極難拿到。有沒有什么辦法，通過自主養(yǎng)券的方式，讓投資人能夠不依賴于券商兩融業(yè)務(wù)的融券資源，并且可以通過融券賣空的交易實現(xiàn)下跌過程中的獲利？在這種思路下，我們開發(fā)了第三代交易策略，來做一些創(chuàng)新。所謂的自主養(yǎng)券，簡單而言就是提前購買一籃子股票作為閑置資源，當其他的投資策略需要融券資源的時候，就可以利用閑置的股票資源作為融券賣出。這個想法的實施過程中，我們跨過很多難關(guān)，最終經(jīng)過長時間回測，才推出新的產(chǎn)品。自主養(yǎng)券的風險主要有兩種：第一是基差風險，通常情況下，投資者按照期現(xiàn)套利的邏輯來管理養(yǎng)券組合的基差波動風險，獲取期現(xiàn)套利機會帶來的收益。但是就當前這個極端行情之下，股指現(xiàn)貨和股指期貨的基差太大，導(dǎo)致傳統(tǒng)的期現(xiàn)套利沒有辦法操作，這一投資風險需要重點關(guān)注。第二個問題是“分母拖累”，即自主養(yǎng)券所多占用的資金對于基金整體收益有一定的拖累。但是滬深300指數(shù)組合與中證500指數(shù)組合的幾何價差的收益率分布顯著偏離正態(tài)分布，呈現(xiàn)出穩(wěn)定存在的肥尾現(xiàn)象，于是可以通過養(yǎng)券組合的自主輪動產(chǎn)生額外收益，并以此彌補“分母拖累”現(xiàn)象。做對沖基金和做實體生意是一個道理，競爭多的地方不好做，競爭少的地方好做。我們也要不斷尋找競爭少的地方，來做策略創(chuàng)新。市場環(huán)境不斷變化、市場缺陷不斷被彌合，作為基金經(jīng)理，每天都要去思考，怎么開發(fā)新的策略和產(chǎn)品。
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