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比爾米勒，華爾街眼中的彼得林奇接班人。32歲就成為L(zhǎng)eg Mason基金經(jīng)理的他，從1990年開(kāi)始管理著名的Value Trust基金。曾經(jīng)1991年至2005年連續(xù)十五年跑贏大盤，獲得獎(jiǎng)項(xiàng)無(wú)數(shù)。現(xiàn)任LMM董事長(zhǎng)、首席投資官、投資經(jīng)理。2005年起參與Santa Fe I...[詳細(xì)]
清遠(yuǎn)期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系�。 �
比爾米勒，華爾街眼中的彼得林奇接班人。32歲就成為L(zhǎng)eg Mason基金經(jīng)理的他，從1990年開(kāi)始管理著名的Value Trust基金。曾經(jīng)1991年至2005年連續(xù)十五年跑贏大盤，獲得獎(jiǎng)項(xiàng)無(wú)數(shù)�，F(xiàn)任LMM董事長(zhǎng)、首席投資官、投資經(jīng)理。2005年起參與Santa Fe Institute，這是一家前沿科研機(jī)構(gòu)。1問(wèn)：有哪些偏好和回避的行業(yè)？答：首先我們的組合構(gòu)建是基于自下而上選股，所以行業(yè)配置是整個(gè)流程的結(jié)果，而不是關(guān)注點(diǎn)，我們不會(huì)跟基準(zhǔn)比較超配或者低配。我們尋找的標(biāo)的是能夠穿越周期收益率在資本成本水平之上，所以我們一直很少配能源和原材料。一般會(huì)回避低成長(zhǎng)，資本密集型很難產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的行業(yè)，目前最大倉(cāng)位在科技，金融，航空，醫(yī)療。不過(guò)我們風(fēng)格最主要特點(diǎn)應(yīng)該是靈活，我們一直試圖尋找市場(chǎng)預(yù)期與內(nèi)在價(jià)值相差最大的標(biāo)的，所以我們的投資范圍始終圍繞市場(chǎng)給與的機(jī)會(huì)。2問(wèn)：你會(huì)愿意投資把盈利再投資用于增長(zhǎng)的企業(yè)，還是愿意投資更多分紅和回購(gòu)的企業(yè)？答：我們希望看到的是上市公司將最大化自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值作為企業(yè)資產(chǎn)配置的目標(biāo)。如果再投資可以得到超過(guò)資本成本的收益，那就應(yīng)該那樣做。如果以分紅形式把現(xiàn)金回報(bào)股東，拿得到資本收益率相當(dāng)于市場(chǎng)平均收益水平�？傊覀児芾韺討�(yīng)該做出理性和量化基礎(chǔ)上的決策，不過(guò)管理層傾向于對(duì)未來(lái)樂(lè)觀，也應(yīng)該如此，我們要做的功課就是理解管理層預(yù)期和假設(shè)是否理性。3問(wèn)：這么多年下來(lái)你投資過(guò)的winner和loser有哪些特點(diǎn)？答：最大的winner都是市場(chǎng)預(yù)期非常低時(shí)介入（比如Amazon），股價(jià)表現(xiàn)取決于基本面和預(yù)期之間的差別。最大的loser是我們以為預(yù)期很低，而實(shí)際上還是高了，通常是基本面出于各種原因開(kāi)始轉(zhuǎn)差。4問(wèn)：如何回避價(jià)值陷阱？答：我們對(duì)過(guò)往業(yè)績(jī)進(jìn)行了非常全面細(xì)致的分析，今年來(lái)做出的改變就是在基本面轉(zhuǎn)差的時(shí)候要盡快賣出。價(jià)值陷阱就是看上去很便宜，但短期內(nèi)，特別是在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的背景下，股價(jià)的負(fù)面反應(yīng)往往會(huì)過(guò)頭。而如果一家公司屢次令市場(chǎng)失望，內(nèi)在商業(yè)價(jià)值會(huì)持續(xù)走低，這時(shí)你可能犯很嚴(yán)重的錯(cuò)誤。5問(wèn)：你們的投研流程？如何互動(dòng)？答：我們只有3位投資經(jīng)理和一位研究員，所以每個(gè)人都是通才，分工體現(xiàn)在對(duì)某一個(gè)話題的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。投資經(jīng)理每個(gè)人看60只票，對(duì)幾只有深入研究。因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)小，所以溝通，不管是現(xiàn)有品種還是新的想法，都是隨時(shí)隨地。一般會(huì)達(dá)成一致意見(jiàn)，不過(guò)我有最終話語(yǔ)權(quán)。6問(wèn)：優(yōu)秀的研究員和基金經(jīng)理應(yīng)該具備哪些素質(zhì)？答：研究員總是試圖想通問(wèn)題，而基金經(jīng)理則總是問(wèn)，這個(gè)怎么能賺到錢、此外由于基金經(jīng)理和研究員在廣度和深度上的差別，讓研究員下注，他總需要更多信息和邏輯。不過(guò)兩者更多是重合，我同意巴菲特的觀點(diǎn)，做投資重要的的特質(zhì)是獨(dú)立思考，沉著泠靜，對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)的行為有深刻理解。最稀缺的應(yīng)該是看到別人沒(méi)看到的。7問(wèn)：你們一般會(huì)見(jiàn)公司管理層么？答：會(huì)的，不管是現(xiàn)有品種還是未來(lái)看好的標(biāo)的。不過(guò)頻率和究竟見(jiàn)誰(shuí)視具體情況而定。我們相信理解管理層思考問(wèn)題優(yōu)先順序，目標(biāo)，決策標(biāo)準(zhǔn)這些有利于我們做出更好的投資決策。與管理層保持長(zhǎng)期關(guān)系對(duì)于形成投資洞見(jiàn)非常重要。而且現(xiàn)在投資專業(yè)人士可以按照BIA （Business Intelligent Advisors）進(jìn)行培訓(xùn)，學(xué)習(xí)更加有效的訪談技巧以及如何避免被誤導(dǎo)。8問(wèn)：你覺(jué)得你們公司的優(yōu)勢(shì)在哪里？答：三個(gè)層面：信息，分析，行為。其中行為持續(xù)性最強(qiáng)，因?yàn)槿藗兛偸乔榫w化，特別是在非常規(guī)和大幅波動(dòng)環(huán)境下。長(zhǎng)期決策框架，主動(dòng)選股，聚焦由于行為帶來(lái)的非有效定價(jià)，再加上創(chuàng)新和與時(shí)俱進(jìn)這些都成為文化重要組成部分。市場(chǎng)越是短期，越少選股，我們對(duì)自己長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就越有信心。公募基金平均持股只有六個(gè)月，而我們是三至五年。9問(wèn)：Santa Fe Institute讓你們學(xué)到了哪些？答：我們與這家世界領(lǐng)先科研機(jī)構(gòu)的關(guān)系早在90年代就開(kāi)始了。他們研究的重點(diǎn)是復(fù)雜的適應(yīng)性體系統(tǒng)，包括股市，經(jīng)濟(jì)，文化，免疫系統(tǒng)，進(jìn)化等等。與他們的合作讓我們有機(jī)會(huì)與諾貝爾物理和經(jīng)濟(jì)得主直接交流，還有歷史學(xué)家，生物學(xué)家，計(jì)算機(jī)方面科學(xué)家等等，不僅讓我們對(duì)他們的研究有大體了解，也大大擴(kuò)展了我們投資的視野。投資本就是關(guān)于想法的行業(yè)，有就會(huì)接觸多元化，又如此領(lǐng)先的想法對(duì)我們幫助很大。10問(wèn)：講講典型持倉(cāng)，比如蘋果？答：我們拿了很多年，中間加加減減。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)蘋果看點(diǎn)最大的誤解在于品牌的力量，不要當(dāng)做硬件，應(yīng)該當(dāng)做給耐克，可口可樂(lè)，愛(ài)馬仕這些品牌估值。蘋果的品牌在全球建立起生態(tài)系統(tǒng)，而且很好的品牌忠誠(chéng)度，重復(fù)購(gòu)買率可以達(dá)到90%。2013年市場(chǎng)擔(dān)心增長(zhǎng)乏力，盈利水平受到壓制，我們就買了長(zhǎng)期買入期權(quán)，賺了五倍。現(xiàn)在好像又到了這樣的時(shí)點(diǎn)。
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