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本文作者為敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶，授權(quán)華爾街見聞發(fā)表。主要觀點：1、今年的宏觀經(jīng)濟(jì)沒什么很大問題。大家比較悲觀，我要說的樂觀一點。2、經(jīng)濟(jì)回升可以持續(xù)，商品價格上漲驅(qū)動力從供給側(cè)收縮轉(zhuǎn)向需求端拉動。商品今年看可能是個易漲...[詳細(xì)]
晉江期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系��！】
本文作者為敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶，授權(quán)華爾街見聞發(fā)表。主要觀點：1、今年的宏觀經(jīng)濟(jì)沒什么很大問題。大家比較悲觀，我要說的樂觀一點。2、經(jīng)濟(jì)回升可以持續(xù)，商品價格上漲驅(qū)動力從供給側(cè)收縮轉(zhuǎn)向需求端拉動。商品今年看可能是個易漲難跌的市場。3、貨幣政策中性，不會繼續(xù)寬松，但也不會收緊。4、后續(xù)人民換匯對于人民幣壓力不會這么大，且經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。人民幣貶值壓力是緩慢的。5、股票市場的風(fēng)險偏好回升比較緩慢，且不時受到干擾。核心問題還是認(rèn)同經(jīng)濟(jì)會不會階段性復(fù)蘇。如果認(rèn)同，股市的風(fēng)險偏好會往上走。具體內(nèi)容：年初至今，大類資產(chǎn)反著做能夠跑贏大多數(shù)人。流動性脫虛向?qū)�，金融資產(chǎn)表現(xiàn)弱于實物資產(chǎn)。過去四年，商品一直是熊市，商品反彈1-2個月，反彈幅度很少超過20%，這次時間和幅度均超出預(yù)期。鐵礦石和螺紋鋼漲了60%，最少的是黃金，因為黃金是過去四年中跌的最少的。美元去年加息后見頂，今年下跌，跌到了去年低點。新興市場股市強(qiáng)于發(fā)達(dá)市場。大類資產(chǎn)配置的本質(zhì)是研究流動性流向哪里。1、總量的流動性是不是下降？如果下降，最好的就是現(xiàn)金。流動性嚴(yán)格意義上看短期資金利率。2、總量流動性未收縮的話，要看流向哪個資產(chǎn)？此時要根據(jù)宏觀變化進(jìn)行相對排序。今年很大的背景是供給側(cè)改革，按照供給側(cè)改革的思路去考慮，就印證了實物資產(chǎn)好于金融資產(chǎn)。過去實物資產(chǎn)不漲，是因為企業(yè)不愿意加杠桿（中國企業(yè)的債務(wù)率已經(jīng)很高），貨幣不流入實體經(jīng)濟(jì)。而企業(yè)的債務(wù)率很高，是因為過去企業(yè)很容易借錢，資金來源是居民，居民儲蓄率很高，這是一個硬幣的兩個方面。整體去杠桿是不可能的，中國只能做杠桿的騰挪，即企業(yè)杠桿轉(zhuǎn)向居民杠桿，和供給側(cè)改革、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一回事。我國目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)是因為增長中樞基本達(dá)到了一個均衡的狀態(tài)，同時政府找到了新的加杠桿的主體，導(dǎo)致了信貸擴(kuò)張，貨幣流入了實體。一旦有人愿意加杠桿（政府、居民），帶動基建和地產(chǎn)需求，則商品上漲。——因此商品上漲不是一個單純的貨幣現(xiàn)象，前幾年貨幣也很多，為何不漲？大多數(shù)人不相信經(jīng)濟(jì)和商品反彈，以短線博弈心態(tài)參與。黑色去年底開始漲，今年也沒有跟隨股市跌，一定有基本面的支撐。中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景，決定了資產(chǎn)輪動順序。貨幣增長肯定會對經(jīng)濟(jì)有用，唯一的問題是作用時間。時滯是因為貨幣周轉(zhuǎn)速度近幾年的確有放緩。根據(jù)12-13年經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇的經(jīng)驗，輪動順序為：貨幣增長-商品；商品—周期股；商品—匯率（商品上漲說明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)則匯率上行）；匯率—小盤股（匯率企穩(wěn)則風(fēng)偏回升則小盤股漲） ；短期利率—長期利率。注意長債利率調(diào)整滯后于短期利率，是由于我國債券投資者結(jié)構(gòu)交易性機(jī)構(gòu)較少，主要需求是銀行和理財，配置型機(jī)構(gòu)不可能因為經(jīng)濟(jì)稍有好轉(zhuǎn)就拋債券，會等到大量資金贖回（因為有別的資產(chǎn)收益率更高）。因此債券調(diào)整總是在風(fēng)險資產(chǎn)之后，由于風(fēng)險資金的撤退引起。貨幣政策中性，不會繼續(xù)寬松，但也不會收緊。貨幣環(huán)境判斷寬不寬松，就看回購利率動不動�；刭徖室恢彪y以下降，長端利率就會上去。幾個問題：1、商品反彈能否持續(xù)？商品價格上漲驅(qū)動力從供給側(cè)收縮轉(zhuǎn)向需求端拉動。商品今年看可能是個易漲難跌的市場。PPI：有可能環(huán)比3-4個月為正，再跌一下，再漲，本質(zhì)還是一個弱復(fù)蘇。12-13年的經(jīng)驗來看，PPI環(huán)比從未連續(xù)三個月為正。目前企業(yè)庫存低于12-13年，利潤高了以后會復(fù)產(chǎn)，但是復(fù)產(chǎn)的資金需要自身資金回籠，需要時間。目前供給約束強(qiáng)于12-13年（制造業(yè)投資增速低于基建、地產(chǎn)增速），09-13年企業(yè)的融資增速一直很高，但是貨幣政策越寬松，商品價格越跌，雖然投資需求比現(xiàn)在好，但那時候信貸投放都在企業(yè)，供給上升很快。2、對于經(jīng)濟(jì)的看法？今年的宏觀經(jīng)濟(jì)沒什么很大問題。大家比較悲觀，我要說的樂觀一點。貨幣條件（信貸）要是不變化，利率不往下走，不能武斷判定經(jīng)濟(jì)回落。判斷實際利率是否合理，就看經(jīng)濟(jì)起來了，金融條件就比較合理了。3、這幾天股市的風(fēng)險偏好為何受到影響？因為通脹導(dǎo)致流動性收緊預(yù)期。中期看大家對中國經(jīng)濟(jì)的憂慮從未消失。很多事要辯證的看，有些東西都不是問題。現(xiàn)在最大的擔(dān)心是人民幣匯率。4、匯率問題怎么看？人民幣貶值壓力是緩慢的。被動性貶值對市場影響不大，最核心的是主動貶值，本質(zhì)是對經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)不行-資本外逃-強(qiáng)化人民幣貶值擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，人民幣貶值壓力就是緩慢的。從這個角度看，穩(wěn)增長是必要的，沒有必要把穩(wěn)增長和改革對立起來，老路和新路是一個節(jié)奏交叉的問題。全世界投資回報率下降是事實，美國也是。過去一年人民幣最大的貶值壓力在于企業(yè)外債去杠桿，過去一年，熱錢流出的最大時期已經(jīng)過去。后續(xù)人民換匯壓力對于人民幣壓力不會這么大5、通脹和貨幣政策？CPI：預(yù)測不會是前高后低，四季度CPI會比2季度高一些，重要的是油價的判斷，2%-3%區(qū)間內(nèi)震蕩。是好的通脹，溫和通脹，對企業(yè)盈利是正面的。PPI：有可能環(huán)比3-4個月為正，再跌一下，再漲，還是一個弱復(fù)蘇。通脹不是中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。貨幣政策中性，不會繼續(xù)寬松，但也不會收緊。6、是否會出現(xiàn)錢荒？13年錢荒的背景：社融增速20%，M2增速16%，現(xiàn)在社融12.5%，M213%，仍在目標(biāo)內(nèi)，沒必要搞錢荒。當(dāng)年社融高于M2,即資金需求高于資金供給，導(dǎo)致錢荒。7、股市怎么看？股票市場的風(fēng)險偏好回升比較緩慢，且不時受到干擾。核心問題還是認(rèn)同經(jīng)濟(jì)會不會階段性復(fù)蘇，如果認(rèn)同，股市的風(fēng)險偏好還會往上走。
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