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全球金融危機(jī)之后，美國(guó)和歐盟均加強(qiáng)了對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)把衍生品交易平臺(tái)分為掉期執(zhí)行設(shè)施（SEF）和指定合約市場(chǎng)（DCM）。SEF定義、背景及進(jìn)度美國(guó)多德-弗蘭克法案確定建立掉期執(zhí)行設(shè)施（SEF）。SEF被定義為受監(jiān)管的設(shè)...[詳細(xì)]
南寧期貨配資:【v:pei0zi】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系��！】
全球金融危機(jī)之后，美國(guó)和歐盟均加強(qiáng)了對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)把衍生品交易平臺(tái)分為掉期執(zhí)行設(shè)施（SEF）和指定合約市場(chǎng)（DCM）。SEF定義、背景及進(jìn)度美國(guó)多德-弗蘭克法案確定建立掉期執(zhí)行設(shè)施（SEF）。SEF被定義為受監(jiān)管的設(shè)施、交易系統(tǒng)或平臺(tái)。在這一平臺(tái)上，多個(gè)參與者都具有接受由該設(shè)施的多個(gè)參與者提供的買賣報(bào)價(jià)，并執(zhí)行或交易掉期合約的能力。根據(jù)SEF規(guī)則，不論這些平臺(tái)提供什么產(chǎn)品，也不論是電子化的還是人工喊價(jià)的，任何由一個(gè)以上參與者使用的設(shè)施都需要注冊(cè)為SEF。由于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管缺失，尤其是CDS（信用違約互換合約）、CDO（債務(wù)抵押債券）等場(chǎng)外衍生品泛濫，被指責(zé)是導(dǎo)致2008年全球金融危機(jī)發(fā)生的主要原因，因此，加強(qiáng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管成為后危機(jī)時(shí)代全球金融改革的重點(diǎn)。多德-弗蘭克法案把美國(guó)的衍生品交易執(zhí)行設(shè)施（DTEF）、豁免商業(yè)市場(chǎng)（ECM）以及豁免交易市場(chǎng)（EBOT）全部納入一個(gè)新建的互換執(zhí)行設(shè)施（SEF）之中，以便集中監(jiān)管。SEF將不僅成為一個(gè)龐大的（（（連通）））各大交易所、投行和其他相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的電子化中樞網(wǎng)絡(luò)，而且也將成為美國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)作的一個(gè)核心機(jī)構(gòu)，以及有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。按照多德-弗蘭克法案精神，根據(jù)掉期執(zhí)行設(shè)施的特點(diǎn)以及監(jiān)管指定合約市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在認(rèn)真考慮哪些SEF核心原則有利于監(jiān)管者、能夠提供法律確定性以及使市場(chǎng)更加明晰，哪些SEF核心原則有利于靈活地引導(dǎo)市場(chǎng)或符合實(shí)際操作的基礎(chǔ)上，2011年1月7日，CFTC提出了SEF的一攬子規(guī)則、指引，包括注冊(cè)、監(jiān)管和操作規(guī)定。2013年5月16日，CFTC采用了適用于受監(jiān)管的SEF注冊(cè)和運(yùn)作的最終規(guī)則和指引。2013年10月至2014年2月15日是北美主要的衍生品市場(chǎng)參與者落實(shí)與SEF運(yùn)作的相關(guān)事務(wù)，并通過一個(gè)或多個(gè)SEF管理其場(chǎng)外衍生品掉期交易的開始階段。2014年2月15日是對(duì)某些掉期合約實(shí)施強(qiáng)制交易執(zhí)行規(guī)定的生效日。截至2014年4月15日，一部分固定浮動(dòng)利率掉期（IRS）和未分層的信用違約掉期（CDX）已經(jīng)可以交易。SEF的基本功能分析CFTC的要求對(duì)于強(qiáng)化場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管來說，多德-弗蘭克法案的主要目的是，增加掉期市場(chǎng)交易前后的透明度。掉期市場(chǎng)的交易前透明度是指為市場(chǎng)提供交易執(zhí)行前的掉期交易信息，包括買賣報(bào)價(jià)、擬成交數(shù)量以及其他相關(guān)信息。好處為，一是降低投資商、消費(fèi)者以及掉期交易的成本；二是降低掉期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)；三是提高保護(hù)市場(chǎng)參與者及公眾利益的市場(chǎng)信譽(yù)。交易后透明度是指確保廣大的市場(chǎng)參與者通過完成每筆掉期交易后向市場(chǎng)提供成交信息，能夠獲得價(jià)格和交易量信息。除了增加市場(chǎng)透明度外，多德-弗蘭克法案還建立了一個(gè)廣泛的掉期執(zhí)行設(shè)施的監(jiān)管框架，包括注冊(cè)、運(yùn)行和規(guī)則要求。標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性選擇實(shí)踐證明，交易所交易的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，因此具有持續(xù)的流動(dòng)性。而場(chǎng)外雙邊交易的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較低、流動(dòng)性較小。為了平衡標(biāo)準(zhǔn)化與流動(dòng)性之間的關(guān)系，SEF采取的是在要求采用多邊報(bào)價(jià)、電子交易模式基礎(chǔ)上，選擇場(chǎng)外市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化程度較高、流動(dòng)性較大的產(chǎn)品首批上市交易。一是可以為建設(shè)高度透明的場(chǎng)外掉期交易市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。二是容易實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制具有充裕流動(dòng)性和標(biāo)準(zhǔn)化的掉期交易產(chǎn)品在掉期執(zhí)行設(shè)施或指定的合約市場(chǎng)交易。三是選擇的交易產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度雖不及交易所交易的產(chǎn)品，但比雙邊交易高，合約經(jīng)分級(jí)歸類后，標(biāo)準(zhǔn)化適中。因此，可以確保在SEF交易平臺(tái)上具有適中的流動(dòng)性。總之，SEF交易方式與交易標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性相適應(yīng)是運(yùn)行SEF系統(tǒng)的可行性基礎(chǔ)�；竟δ芨鶕�(jù)以上分析，掉期執(zhí)行設(shè)施至少可以體現(xiàn)交易、執(zhí)行以及處理和確認(rèn)等三個(gè)基本功能。一是交易功能。在流動(dòng)性適應(yīng)的情況下，它可以通過多對(duì)多的掉期交易，由計(jì)算機(jī)自動(dòng)匹配雙方的掉期交易。二是執(zhí)行功能。在流動(dòng)性不足或不能撮合交易的情況下，對(duì)手方通過“訂單記錄”或“要求報(bào)價(jià)”方式輸入其買賣訂單，或經(jīng)協(xié)商，調(diào)整條款內(nèi)容，執(zhí)行交易。三是在流動(dòng)性缺乏或不能執(zhí)行交易的情況下，掉期交易處理和確認(rèn)功能。SEF的監(jiān)管與進(jìn)展監(jiān)管1.SEF的審批情況。根據(jù)現(xiàn)行的SEF最終規(guī)定，這一平臺(tái)需要向CFTC提供能夠按照CFTC制定的一套核心原則和指引運(yùn)作的文件辦理注冊(cè)手續(xù)。自2013年7月30日彭博附屬公司（Bloomberg SEF LLC）成為首個(gè)獲批提供多資產(chǎn)掉期工具的交易平臺(tái)開始至今，共有24家公司申請(qǐng)掉期執(zhí)行設(shè)施（SEF）資格，其中獲得“臨時(shí)注冊(cè)”資格的SEF為22家，另有2家處在審批中�！芭R時(shí)注冊(cè)”的SEF必須證明自己能夠持續(xù)遵守美國(guó)商品交易法案的條例和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的規(guī)定。之后，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)將對(duì)“臨時(shí)注冊(cè)”的SEF進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，確定是否批準(zhǔn)其“完全注冊(cè)”的申請(qǐng)。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)批準(zhǔn)這些公司掉期執(zhí)行設(shè)施資格申請(qǐng)表明，美國(guó)將為場(chǎng)外掉期和衍生品的全球標(biāo)準(zhǔn)化開辟道路。多對(duì)多模式是實(shí)現(xiàn)增加透明度的關(guān)鍵因素。一對(duì)多（一個(gè)經(jīng)銷商）的平臺(tái)，發(fā)起單位是所有在平臺(tái)上執(zhí)行的掉期合約的交易對(duì)手，交易的流動(dòng)性受限于單一的提供者。SEF必須準(zhǔn)許在多于一個(gè)應(yīng)價(jià)中用多于一個(gè)報(bào)價(jià)對(duì)掉期條款進(jìn)行估值。2.交易產(chǎn)品的管理。按照CFTC規(guī)定，SEF可以上市各種掉期產(chǎn)品。由CFTC注冊(cè)的實(shí)體上市新產(chǎn)品需要自我認(rèn)證并獲得批準(zhǔn)。一是“可供交易”。如果SEF要上市需要清算的交易產(chǎn)品的話，SEF就要向CFTC上報(bào)“可供交易”的確認(rèn)。做出這一確認(rèn)的程序需要SEF考慮：是否有產(chǎn)品買家和賣家，交易的頻率或規(guī)模，交易量，市場(chǎng)參與者的數(shù)量和類型，買賣價(jià)差，潛在的公司數(shù)量以及供參考的出價(jià)和報(bào)價(jià)等因素。SEF的“可供交易”的確認(rèn)可以按照規(guī)則批準(zhǔn)程序，或快速認(rèn)證程序提交CFTC。按照規(guī)則批準(zhǔn)程序，CFTC的審批時(shí)間為90天。在快速認(rèn)證程序下，如果CFTC在10天內(nèi)無異議的話，那么，SEF的確認(rèn)決定將視為通過。如果要執(zhí)行那些遵守強(qiáng)制清算規(guī)定的掉期交易的話，就必須在SEF或DCM進(jìn)行。但是，如果SEF或DCM未將掉期合約申報(bào)成為“可供交易”的合約，或者掉期合約獲得清算豁免的話，那么，掉期合約就不必在SEF交易。要想讓一個(gè)掉期合約“可供交易”，SEF必須找到一個(gè)自己要上市或要提供交易的，受強(qiáng)制清算規(guī)定的掉期合約，基于預(yù)先定義的標(biāo)準(zhǔn)做出決定，并提交到CFTC。一旦某個(gè)掉期合約被批準(zhǔn)，或被認(rèn)證為“可供交易”的合約，那么，所有其他的上市該掉期合約的SEF和DCM都必須使該掉期合約成為“可供交易”的合約。如果該掉期合約在此之后是由雙方自行交易的，那么，市場(chǎng)參與者即違犯了執(zhí)行強(qiáng)制交易的規(guī)定。二是受監(jiān)管交易和準(zhǔn)許的交易。掉期交易分為兩類：受監(jiān)管的交易（受規(guī)則限制的交易）和準(zhǔn)許的交易（不受清算和交易執(zhí)行要求，無流動(dòng)性或定制掉期或大單交易限制的交易）。受監(jiān)管的交易或者在訂單記錄系統(tǒng)中完成，或者在報(bào)價(jià)要求系統(tǒng)（RFQ）中完成。任何涉及受限于強(qiáng)制交易執(zhí)行規(guī)定的掉期合約的交易都稱為“受規(guī)定的交易”（Required Trans****）。在SEF進(jìn)行的“受規(guī)定的交易”必須采用下述“底線執(zhí)行方法”（Minimum Execution Methods）之一執(zhí)行：三是訂單記錄。所有的參與者都可以輸入、查看其他參與者的買賣報(bào)價(jià)，并據(jù)此交易。四是要求報(bào)價(jià)。市場(chǎng)參與者可以要求兩個(gè)或更多的市場(chǎng)參與者提供買賣報(bào)價(jià)。SEF可以上市“不受規(guī)定的交易”(not Required Trans****s)，為這類掉期交易提供方便，且執(zhí)行方式不受限制。3.SEF監(jiān)管分工。一是美國(guó)證券交易委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管以證券為基礎(chǔ)的互換交易。例如，證券互換和信用違約互換。二是商品期貨交易委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管范圍更廣的場(chǎng)外衍生品交易，包括利率掉期、與商品相關(guān)的掉期和特定的外匯、信用違約掉期和股票掉期等。三是美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)（NFA）負(fù)責(zé)提供交易行為監(jiān)察、市場(chǎng)監(jiān)察、違規(guī)調(diào)查、紀(jì)律處分、財(cái)務(wù)監(jiān)督、稽查評(píng)審、糾紛調(diào)解和申報(bào)等監(jiān)管服務(wù)。所有的掉期交易商和主要掉期參與者都必須成為美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)會(huì)員才能開展掉期業(yè)務(wù)。運(yùn)行1.上市合約：5家公司上報(bào)的利率掉期、信用違約掉期兩類掉期合約已成為“可供交易”合約。也就是說，目前SEF上市交易的產(chǎn)品是這兩類合約。合約條款也是標(biāo)準(zhǔn)化的，其內(nèi)容包括：貨幣種類、浮動(dòng)利率指數(shù)、開始交易種類、支付頻率、天數(shù)計(jì)算方法、支付/重置頻率、名義價(jià)值、固定比率、期限、節(jié)假日日歷、工作日、有效期等。2.清算機(jī)構(gòu)：目前，CFTC網(wǎng)站顯示衍生品清算機(jī)構(gòu)（DCO）為25家。其中，在CFTC注冊(cè)的衍生品清算機(jī)構(gòu)（DCO）為14家，未運(yùn)行的4家，待批的1家，空缺為6家。3.數(shù)據(jù)存儲(chǔ)庫：目前已經(jīng)在美國(guó)商品期貨監(jiān)管委員會(huì)（CFTC）獲得注冊(cè)批準(zhǔn)的掉期數(shù)據(jù)存儲(chǔ)庫有4家——彭博掉期數(shù)據(jù)存儲(chǔ)庫、美國(guó)證券托管結(jié)算公司數(shù)據(jù)存儲(chǔ)庫、芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)庫、洲際交易所數(shù)據(jù)存儲(chǔ)庫。4.掉期交易商和主要掉期參與者：根據(jù)美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)最新資料（截至2014年8月13日），在CFTC臨時(shí)注冊(cè)的掉期交易商（自己是掉期交易商、掉期做市商，或用自己賬戶與對(duì)手方進(jìn)行掉期交易的人）為104家；在CFTC臨時(shí)注冊(cè)的主要掉期參與者為2家（每年掉期交易的名義價(jià)值超過80億美元的交易商可能被認(rèn)定為“掉期交易商”或“主要掉期參與者”，需要按規(guī)定進(jìn)行注冊(cè)）。掉期交易商的界定范疇包括銀行、對(duì)沖基金和其他衍生品買賣方等市場(chǎng)參與者。根據(jù)多德-弗蘭克法案，掉期交易商的定義主要依據(jù)實(shí)體與交易對(duì)手方的相互作用，涉及傳統(tǒng)交易與做市行為，而主要掉期參與者的定義使用了數(shù)量界限來鑒定那類非掉期交易商卻持有大量掉期頭寸，可能對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的機(jī)構(gòu)。掉期交易商必須接受來自CFTC與SEC等部門的多項(xiàng)監(jiān)管，其中包括向交易所注冊(cè)、報(bào)告交易情況、接受資本與保證金特別要求、完善經(jīng)營(yíng)行為準(zhǔn)則、企業(yè)管理水平以及公司章程設(shè)定等方面。5.SEF的交易情況。根據(jù)FIA對(duì)19個(gè)SEF的統(tǒng)計(jì)，去年1—8月，SEF總名義交易額約62萬億美元。其中，利率掉期約53萬億美元，占總交易額的86%。62萬億美元的SEF總名義交易額不到全球場(chǎng)外衍生品年交易規(guī)模700萬億的10%。電子交易平臺(tái)建設(shè)進(jìn)展盡管歐盟已從政策上增設(shè)了適用于場(chǎng)外衍生品電子交易的新型交易平臺(tái)，但因交易機(jī)制、頻率、主體等問題的不確定性，仍未出臺(tái)細(xì)則及啟動(dòng)注冊(cè)監(jiān)管程序。目前，全球僅美國(guó)啟動(dòng)了對(duì)場(chǎng)外衍生品電子交易平臺(tái)的認(rèn)證及強(qiáng)制交易要求。目前美國(guó)有20家用于場(chǎng)外衍生品交易的SEF已通過審批，主要由大型經(jīng)紀(jì)商及期貨交易所組成。自2013年10月美國(guó)SEF投入運(yùn)營(yíng)以來，SEF平臺(tái)利率衍生品累計(jì)成交金額達(dá)20.63萬億美元，共有約57.69%的利率衍生品通過SEF達(dá)成交易；2014年2月實(shí)施強(qiáng)制交易后，該比例上升到59.87%。
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