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常州期貨配資:【VX:zhifulyinlian】 【本司專注股票配資|期貨配資業(yè)務(wù)，歡迎聯(lián)系��！】
專訪上海重陽(yáng)投資董事長(zhǎng)裘國(guó)根:用行業(yè)思路選股的階段已過上海重陽(yáng)投資的創(chuàng)始人裘國(guó)根是國(guó)內(nèi)最早一批的證券投資人,在過去12個(gè)月里,重陽(yáng)投資管理的旗艦私募產(chǎn)品重陽(yáng)一期取得了近30%的正收益,重陽(yáng)三期凈值增幅達(dá)17.02%。他告訴第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者,價(jià)值投資的信仰支撐他17年來成為股市的長(zhǎng)期贏家。獨(dú)立性、好奇心和誠(chéng)實(shí)《財(cái)商》:你認(rèn)為一個(gè)合格的投資者首先應(yīng)該具備怎樣的心理素質(zhì)和性格特征？裘國(guó)根:在這方面我比較認(rèn)可美國(guó)人做過的一個(gè)總結(jié),那就是合格投資者在性格中最好能具備獨(dú)立性（independence）、好奇心(curiosity)和誠(chéng)實(shí)(integrity)三個(gè)特點(diǎn)。獨(dú)立性是不盲目受別人觀點(diǎn)的影響,投資決策是考慮各種可能性后在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬒陋?dú)立做出的。獨(dú)立性要和主觀臆斷嚴(yán)格區(qū)分開來。要取得高質(zhì)量的投資決策,關(guān)鍵在于盡可能前瞻地預(yù)知未來,而好奇心能驅(qū)使他去探究事物的本源,從而為前瞻奠定基礎(chǔ)。誠(chéng)實(shí)是自己不欺騙自己,有自知之明,在投資中懂得揚(yáng)己所長(zhǎng)、避己所短�？倿樽约旱氖д`找客觀理由就是不誠(chéng)實(shí),一般的失誤不足懼,足懼的是不能從失誤中吸取教訓(xùn)而為下一次失誤埋下種子。股票價(jià)值是未來收益的折現(xiàn),所以成功的投資人很多是一個(gè)基于謹(jǐn)慎原則的樂觀主義者。在資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)危機(jī)中最能體現(xiàn)人性的弱點(diǎn)。當(dāng)某一類資產(chǎn)發(fā)生嚴(yán)重泡沫的時(shí)候,情緒樂觀的人們總以為這次和以前不一樣,這次是顛覆性的,必將極大地提升未來。而當(dāng)每次大危機(jī)來臨的時(shí)候,身處極度恐慌中的人們,總覺得這一次危機(jī)很難過去。事后看,泡沫總會(huì)破,危機(jī)總會(huì)過去,世界一般情況下總在曲折中循序漸進(jìn)。一個(gè)好的投資人必須具備相當(dāng)?shù)目箟耗芰Α：芏嗳嗽谑袌?chǎng)恐慌和瘋狂的時(shí)候不夠膽魄和冷靜是因?yàn)轫敳蛔毫?因?yàn)獒尫艍毫ψ詈玫姆椒ㄊ请S波逐流。《財(cái)商》:投資者如何在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期生存下來？或者說,要成為股市的“剩者”,投資者需要做什么樣的思考,給自己定下什么樣的戒律？裘國(guó)根:要在資本市場(chǎng)生存下來,最重要的是找到適合自己的投資方法,然后把它作為自己的信仰堅(jiān)守。中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng),價(jià)值投資理念需要時(shí)間才能深入人心。但我不會(huì)懷疑隨著時(shí)間的推移,中國(guó)股票市場(chǎng)會(huì)越來越成熟,成熟速度有可能快于我們的預(yù)期。不同的投資者應(yīng)該給自己定下不同的戒律。對(duì)于基本面投資者來說,如果你想取得超額收益,必須對(duì)基本面有深刻的理解,不熟不投。如果你對(duì)基本面的理解比一般人深刻,那將是確定的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。對(duì)沖不確定性的最好辦法是低價(jià)《財(cái)商》:你曾說過:“不確定環(huán)境下的決策質(zhì)量取決于投資者對(duì)核心不確定性的把握”,能否講講什么是核心不確定性？裘國(guó)根:做投資的人無時(shí)無刻不在面對(duì)不確定性。排除特殊因素,如公司破產(chǎn)等,對(duì)沖不確定性最好的辦法就是低價(jià),足夠低的估值是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性最好的補(bǔ)償。每次危機(jī)發(fā)生的時(shí)候都是各種負(fù)面不確定性迅速放大的時(shí)候,此時(shí)如果你對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)的估值有相當(dāng)?shù)睦斫?而且此類資產(chǎn)彼時(shí)的價(jià)格又出奇的便宜,你又手握相對(duì)穩(wěn)定的資金,你一定要敢于出手,忽視短期有可能出現(xiàn)的浮虧。反之,在泡沫被樂觀情緒盲目放大的時(shí)候亦然。在考慮好流動(dòng)性和倉(cāng)位（或杠桿）的前提下,一般情況下價(jià)格是我關(guān)注的第一要素。投資似乎是一個(gè)門檻很低的行業(yè),但其實(shí)水很深,在這方面它和很多高技術(shù)行業(yè)不一樣。巴菲特在危機(jī)和泡沫中的很多投資行為都是透明的,但恰恰在那個(gè)時(shí)候總是很少有人效仿,反而會(huì)被相當(dāng)數(shù)量的人譏笑�！敦�(cái)商》:你把自己的投資風(fēng)格描述為“價(jià)值基礎(chǔ)上的博弈”,能具體講講嗎？裘國(guó)根:發(fā)現(xiàn)低估的投資標(biāo)的是價(jià)值投資者投資研究的第一目標(biāo),但只有其觀點(diǎn)被市場(chǎng)接受或被公司的成長(zhǎng)證明的時(shí)候,才能在價(jià)格上有所反映,低估才會(huì)被修正。收益因其實(shí)現(xiàn)時(shí)間的長(zhǎng)短會(huì)產(chǎn)生不同的年化收益率,這就需要和市場(chǎng)博弈以盡可能地縮短等候時(shí)間。對(duì)于價(jià)值投資者來說,估值優(yōu)先于博弈,因?yàn)榍罢叩拇_定性更好。技術(shù)分析歸納于資產(chǎn)的歷史價(jià)格,目的是從歷史的軌跡中去揭示未來。中長(zhǎng)期看,技術(shù)面必然服從基本面。《財(cái)商》:在取得復(fù)合增長(zhǎng)方面,你怎樣兼顧收益幅度、控制波動(dòng)和交易頻次？裘國(guó)根:撇開風(fēng)險(xiǎn)談收益是不符合投資學(xué)基本原理的。在投資過程中,我關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)收益比,用盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)博取盡可能大的收益。有人總結(jié)過,股票市場(chǎng)已經(jīng)存續(xù)200多年了,太多背景在發(fā)生深刻的變化,但有一點(diǎn)沒變,即投資人想賺快錢的想法沒變。但想賺快錢恰恰是獲取長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)的天敵,我們前人說的“欲速則不達(dá)”很能從一個(gè)側(cè)面反映復(fù)合增長(zhǎng)的原理。我不是一個(gè)機(jī)械的長(zhǎng)線投資者,會(huì)對(duì)公司進(jìn)行動(dòng)態(tài)估值,如果股價(jià)明顯高于合理估值,那就會(huì)選擇賣出,不管持有時(shí)間有多短,如果被一直顯著低估,而反復(fù)檢查自己的投資邏輯后又沒有發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤,那就會(huì)一直持有甚至增持。有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將最終勝出《財(cái)商》:你的選股模式是怎樣的？你怎樣判斷未來A股市場(chǎng)的趨勢(shì)和表現(xiàn),會(huì)選擇什么樣的股票做投資？裘國(guó)根:我對(duì)行業(yè)沒有偏好,公司被低估就會(huì)買。去年上半年是前年超跌的股票有超額收益,成了去年上半年的時(shí)尚;去年下半年到現(xiàn)在是消費(fèi)、醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)的股票有超額收益,成了這一年的時(shí)尚。但從長(zhǎng)期看,時(shí)尚不一定有超額收益,確定的超額收益一般來自經(jīng)典,經(jīng)典是指能持續(xù)超預(yù)期成長(zhǎng)或被嚴(yán)重低估的公司。人們習(xí)慣用周期和成長(zhǎng)去區(qū)分公司,但事實(shí)上周期和成長(zhǎng)都是歷史性的,即成長(zhǎng)和周期不是一成不變的,有些歷史上成長(zhǎng)的行業(yè)現(xiàn)在成了周期性行業(yè),有些歷史上呈現(xiàn)周期特點(diǎn)的行業(yè)現(xiàn)在經(jīng)過充分競(jìng)爭(zhēng)和洗牌出現(xiàn)了成長(zhǎng)公司。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在這個(gè)階段,未來行業(yè)利潤(rùn)將呈現(xiàn)向取得行業(yè)龍頭地位的企業(yè)集中的趨勢(shì)。龍頭企業(yè)來自那些有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè),核心競(jìng)爭(zhēng)力往往與獨(dú)特商業(yè)模式、領(lǐng)先技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)勢(shì)品牌等相關(guān)。未來能勝出的是那些有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè),穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)都將產(chǎn)生具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。在以往我們的股票市場(chǎng),投資人習(xí)慣用行業(yè)的思路來選公司,這和過去中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的發(fā)展特點(diǎn)有很大關(guān)系,因?yàn)橐酝慕?jīng)濟(jì)發(fā)展模式是比較粗放的,同一行業(yè)往往是一榮俱榮、一損俱損,很少有公司能夠脫離行業(yè)取得顯著成功�，F(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前這個(gè)階段,單靠簡(jiǎn)單地選行業(yè)就能獲取利潤(rùn)的階段已經(jīng)過去了�？撮L(zhǎng)期趨勢(shì),隨著市場(chǎng)定價(jià)效率的提高,我們的股票市場(chǎng)呈現(xiàn)的行業(yè)特點(diǎn)會(huì)有所淡化。好不好 [收起]
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